〔日报〕非农超预期重燃紧缩预期，市场聚焦周五CPI验证

一、非农超预期，紧缩预期重燃

周五公布的8月非农就业报告（Non-Farm Payrolls, NFP）大超预期，叠加6月与7月数据合计上修5.5万人，市场对美联储9月加息概率重新定价至60%左右^[1][2]。中信证券研报指出，8月新增非农主要由休闲酒店和医疗保健行业贡献明显，地方政府教育岗位人数反弹；商品生产部门连续第6个月增加就业，或反映美国数据中心建设需求，金融和信息技术行业就业人数下降则被解读为AI的冲击^[1]。8月失业率维持在4.1%（取两位小数为4.14%），劳动力参与率从61.4%回升至61.6%，但中信证券提醒，45-54岁参与率的连续下滑仍需观察^[1]。

南华宏观周报同时提示，时薪数据偏弱、结构隐忧仍存^[3]。机构之间对美联储路径的判断出现明显分歧：麦格理（Macquarie）将加息时点预测从12月提前至9月，并预计2027年一季度再加息25个基点；花旗则推迟降息预期至2027年6月、9月和12月各降息25个基点^[2]。

二、周五CPI成关键验证窗口

市场普遍将本周五公布的8月CPI（消费者价格指数，Consumer Price Index）视为判断美联储路径的关键验证^[4][1][5][6]。《华尔街日报》调查显示，分析师预计整体CPI年率将录得3.4%，与7月持平^[4]。金十数据指出，CPI与PPI（生产者价格指数，Producer Price Index）成为关键验证因素^[6]。路透记者Wayne Cole提醒，柴油价格可能成为通胀鸽派的"破坏者"^[7]。

中信证券认为，若美联储9月如期加息且美国通胀与长债供给压力延续，10年期、30年期美债收益率或分别向5.0%和5.5%靠拢^[8]。杰富瑞（Jefferies）全球经济学家莫希特·库马尔则指出，若美国CPI数据弱于预期，在美联储会议前可能看到市场仓位出现一轮下意识的空头回补（short-covering）^[4]。

三、长端利率逼近5%，AI泡沫风险浮现

10年期美债收益率已升至约4.8%^[9]。洛克菲勒国际董事长Ruchir Sharma在英国《金融时报》撰文指出，美国联邦债务已突破40万亿美元；一旦10年期美债收益率"决定性突破5%"——互联网泡沫时代以来的区间上沿——AI泡沫可能破裂^[9]。Financial Times亦警示，长端利率若决定性突破5%阈值，可能终结本轮AI繁荣^[10]。

不过中信证券认为，本轮发达市场长债上行并非单一通胀冲击，而是实际利率、期限溢价（term premium）、财政扩张与央行政策同步重估的结果，当前美债期限利差结构的变化总体仍属"正常化"而非失控^[8]。杰富瑞自7月以来一直在避开长期债券，理由是"看不到美伊战争有轻松解决的途径"^[4]。本周三美国财政部还将公布扩大回购计划（repurchase program）的具体安排，构成美债市场的另一关键催化剂^[5]。

四、美元承压震荡，全球汇市分化

尽管加息预期升温，美元涨势依然受限^[6][11]。Rabobank外汇策略主管Jane Foley表示，美元"信心有所弱化"（"weakened" confidence），但若CPI数据偏强，美元仍将获得一定提振^[12]。瑞郎因美元走强而承压^[13]。

其他主要经济体方面：欧元区7月零售销售下滑，消费者支出走弱^[2]；法巴银行预计欧洲央行或于12月再次加息，德意志银行则预计9月加息25个基点、12月或再加一次^[2]；加拿大8月就业意外下滑，公共部门连续三个月裁员^[2]；印度外汇储备截至8月28日为7408.0亿美元，创历史新高^[2]；日本8月份外汇储备创历史最大单月降幅，主因是抛售美债以实施外汇干预（FX intervention）^[2]；高盛将除日本外亚太指数目标从1080点上调至1120点^[2]。

五、鲍曼-鲍威尔会面与特朗普施压发酵

美联储公开日程显示，理事鲍曼（Michelle Bowman）与鲍威尔（Jerome Powell）曾在FOMC（联邦公开市场委员会，Federal Open Market Committee）会议前一周参加银行业相关活动，据称该活动未讨论货币政策，但曝光恰逢特朗普对美联储的压力重新升温^[14][15]。特朗普公开表示，如果美联储不降低利率，美国将停止与许多国家的贸易^[2]。白宫经济委员会主任哈塞特（Hassett）则称，8月非农数据非常亮眼，美联储维持利率不变的理由相当强劲^[2]。

英国央行行长贝利（Andrew Bailey）援引美联储主席沃什（Kevin Warsh）的观点称，前瞻指引（forward guidance）确实存在一些风险^[2]。南华宏观周报回顾称，美联储主席沃什在Jackson Hole会议上的鹰派定调曾大幅推升加息预期，随后小非农数据不及预期加上美联储理事沃勒（Christopher Waller）偏鸽表态，市场加息预期稍降，但周五晚非农大爆令加息预期再度升温^[3]。8月强劲非农数据与沃勒的发言一度形成对冲，但市场已再次定价9月加息概率为60%左右^[1]。

今日（9月7日周一）美国市场因劳动节休市，亚太与欧洲时段主要消化非农冲击并就本周CPI数据进行预交易^[16]。下一个关键时点为周五8月CPI的发布，以及随后举行的9月FOMC会议^{[8][1][5][16]}。