联储内部就通胀根源公开交锋，加息路径预期升温

一、隔夜主线：通胀根源之争公开化

隔夜（11月13日纽约时段），美国财政部长贝森特（Scott Bessent）在CNBC采访中将当前通胀压力定性为伊朗战争引发的“能源供给冲击”，主张美联储不应据此激进加息^[1]。芝加哥联储主席古尔斯比（Austan Goolsbee）随即在同一节目中回应，指出通胀已蔓延至服务业、医疗等与油价关联度低的领域，并受到人工智能数据中心建设带动的强劲需求推升，远非能源价格上涨所能解释^[2]。古尔斯比称美联储“还有大量工作要做”以重建政策公信力^[2]；波士顿联储主席科林斯（Susan Collins）表示通胀水平仍然过高且正在扩散，近期可能有必要进一步收紧货币政策^[3]。两人的表态也被视作观察未来政策倾向的参考——古尔斯比将于2027年成为联邦公开市场委员会（Federal Open Market Committee, FOMC）有投票权的票委，科林斯将在2028年获得投票权^[3]。本周稍早，美联储理事沃勒（Christopher Waller）提出应考虑一次幅度超出常规的50个基点加息，此后已有多位官员表态支持在12月会议上加息^[4]；部分官员甚至开始讨论在12月8日至9日的会议上采取50个基点的加息幅度^[2]。贝森特则强调近期国债拍卖表现强劲、美元买盘旺盛，并称过去20年表现最强的几次国债拍卖中有四次发生在近期^[1]。

二、数据：PPI同比6.5%，PCE预测上修

美国10月生产者价格指数（Producer Price Index, PPI）同比上涨6.5%^[5]。周五公布的PPI与市场预期基本一致，对核心通胀指标影响较大的分项亦无意外，股市与债市一度上涨，但涨幅在不到20分钟内被抹平^[6]。数据公布后，市场下调了对美联储加息的预期^[7]；不过机构分析指出，尽管PPI略低于分析师预期，高企的价格压力仍强化了市场参与者对下一次会议加息的押注^[8]。牛津经济研究院预计，整体物价上涨将推动10月个人消费支出（Personal Consumption Expenditures, PCE）通胀年率升至3.8%，高于9月的3.6%^[8]。

三、市场反应：收益率熊平、美元突破、房贷利率回吐

周五纽约尾盘，美国10年期基准国债收益率涨0.81个基点，报5.1352%，本周累计上涨27.78个基点；两年期美债收益率跌3.95个基点，报4.8419%，本周累涨33.04个基点^[9]。此前10月消费者价格指数（Consumer Price Index, CPI）超预期后，美债收益率曲线已出现熊平（bear flattening）走势^[4]，而本周两年期涨幅明显大于十年期^[9]。美元方面，美元指数（U.S. Dollar Index, DXY）突破关键技术位，升至2025年4月以来最高水平，重新站上200周均线，相对强弱指数（Relative Strength Index, RSI）尚未进入超买区域^[10]；据三菱日联金融集团（MUFG）数据，杠杆基金美元多头头寸已升至8月初以来最高水平，欧元兑美元则跌至200日均线下方，初步下行目标指向1.10^[10]。利率上行已传导至房贷端：30年期固定按揭利率三日上升0.32个百分点至7.50%，几乎回吐过去五周的改善^[11]；全国房地产经纪人协会（National Association of Realtors, NAR）数据显示，成屋销售环比下降5.5%、同比下降8.8%，年化销量降至375万套，为2010年8月以来最低^[12]。截至11月6日当周，抵押贷款银行家协会（Mortgage Bankers Association, MBA）统计的按揭申请总量环比增加6.2%，但该周恰处利率阶段性低点，其后利率已明显回升^[13]。

四、路径：卖方相继上调，滞胀警告浮现

卖方机构正相继上调加息路径预测。桑坦德美国首席经济学家Stephen Stanley将预期调整为12月与明年3月各加息25个基点，此前仅预计12月加息、2027年不会行动^[14]。他称此次调整基于经济强劲、通胀压力扩大、美联储对中性政策立场的评估似乎已从约3.5%上升，以及官员言论中越来越多地谈及投入成本向价格传导^[14]。Stanley预计，只要仍有必要收紧政策，美联储“将维持隔次会议行动一次的节奏”，若经济继续显现过热迹象且核心通胀长期维持在3%或以上，6月可能出现第四次加息^[14]。美银经济学家亦将第三次加息加入其对美联储的预期，时点指向2027年3月前^[15]。彭博行业研究利率策略分析师Ira Jersey则认为，12月一次性加息50个基点的可能性仍低于明年3月底之前加息三次、每次25个基点^[4]。英仕曼集团的Matthew Rowe警告美国经济滞胀（stagflation）风险，认为10年期美债收益率明年初可能升至5.5%，并称随着通胀持续不退、美联储陷入困境，滞胀已悄然进入基准情景^[16]。

五、金融稳定报告与开盘关注

政策与流动性层面，美联储发布金融稳定报告（Financial Stability Report），称资产价格高企存在风险，部分由AI推动^[17][18]。美联储同时公布11月至12月短期国债购买计划，将准备金管理购买的暂停期延长至12月中旬，并将购买140亿美元短期国债用于抵押贷款支持证券（Mortgage-Backed Securities, MBS）的再投资^[19]。人事方面，哈塞特称有关他将离开白宫的报道“不属实”^[20]；美联储另公布了2027年支付服务定价与FOMC会议日程^[21]，监管机构则延长了第三方风险管理指引的征求意见期^[22]。对刚醒来的投资者而言，隔夜是“数据未超预期、官员表态偏鹰、美元与收益率同步走高”的组合^{[6][3][9][10]}：新华网此前的综述已提示加息预期升温会压制美股^[23]，而按揭利率回吐与成屋销售探底显示高利率对住房市场的压制仍在延续^[11][12]，科林斯亦提醒抑制通胀所需的较高利率会增加购房和建房成本^[3]。在12月8日至9日议息会议前，通胀与就业数据仍将是左右开盘情绪的关键变量^[2][8]。