〔隔夜晨报〕隔夜研报｜高盛：盈利才是牛市关键；美联储9月加息倒计时

高盛力挺盈利牛市：利率上行≠美股终结

昨夜华尔街被"高息恐慌"笼罩，30年期美债收益率飙升至5.3%的近20年高点，10年期逼近5% ^[1]。但高盛9月11日研报给出了不同判断：利率上升是逆风而非牛市终结力量，盈利增长才是驱动股市的真正核心 ^[1]。标普500远期市盈率已从年初22倍降至19倍，但股票风险溢价（Equity Risk Premium）维持在3%，股债相对吸引力基本稳定 ^[1]。报告援引历史数据指出，加息初期平均回撤2%是常见现象，加息后12个月美股平均回报率高达+9% ^[1]。高盛建议规避对长端利率敏感的住宅建筑商，拥抱金融股和具备高增长潜力的标的 ^[1]。

美联储9月加息倒计时：预防型还是抗通胀型？

8月美国就业、通胀数据超预期后，市场预计美联储9月加息25BP的概率已上升至超过八成 ^[2]。高盛经济学家预计美联储将在下周再度加息25个基点 ^[1]。当前加息预期升温的背景复杂：8月下旬以来美伊冲突再度升级，霍尔木兹海峡通行受阻，WTI原油价格升破100美元/桶，美国通胀回落路径仍面临较大扰动 ^[2]。研报将1982年至今美联储8次加息周期分为抗通胀型与预防型两类，本轮更接近预防性质 ^[2]。

A股策略：预防型加息冲击有限，仍处牛市第三阶段

隔夜国内策略周报回溯历史指出，预防型加息A股未必下跌，更需关注国内主导变量 ^[2]。即便美联储9月加息或属预防性质，国内宏微观基本面延续修复、股市情绪未趋于极致，A股仍处牛市第三阶段 ^[2]。结构上，AI硬件第二波机会或正酝酿，关注AI应用、资源红利以及地产、消费 ^[2]。

26Q2行业格局：扩张期跑赢回升期

行业格局定位跟踪显示，26Q2各板块产业周期稳中有进：TMT与中游制造集中于扩张期，上游材料集中于回升期，消费板块正从下行期走向出清期 ^[3]。长周期回测（2010年以来）显示回升期与扩张期风险收益比显著优于其他阶段，这一规律在2019年以来分化更为极致 ^[3]。但26Q2呈现扩张期表现优于回升期的特征，与历史规律略有差异，原因在于扩张期行业多集中于TMT等科技板块，与2021Q1-Q3类似 ^[3]。研报建议关注扩张期TMT三级行业营收的二阶导增速，若连续两期放缓则可能迈向筑顶期 ^[3]。

中美脱钩情景：他国或成意外受益者

来自广东的研究人员通过量化贸易模型（一种基于数据估算贸易变化对经济影响的分析框架）推演完全经济脱钩场景发现，若中美彻底切断贸易关系，大多数其他国家或将意外获益 ^[4]。这一非常规视角为评估全球贸易格局重构提供了新的量化参考 ^[4]。