〔隔夜晨报〕隔夜晨报：宏观、市场与行业研究速览

隔夜宏观：联储观望与美元韧性

• 道明证券（TD Securities）在报告中认为，美元在联邦公开市场委员会（Federal Open Market Committee，FOMC）会议与选举风险并存的背景下仍具韧性^[1]。
• 道明证券前瞻把“劳动力市场稳健，为何还要按兵不动？”以及“战术性观望要付出什么代价”列为会议前的核心问题^[2]。
• 一篇利率快讯以“利率定价为何剧烈修正”为题，提出“科技股暴跌或已替美联储完成加息”的判断^[3]。
• 一篇以美国银行明星策略师为标题的前瞻材料主张11月中旬前以防守为主，并认为市场大调整不会很快结束^[4]。
• 对今晨而言，美元方向与科技风险偏好仍是开盘前的主要观察变量，前者偏韧性的信号与后者偏防御的信号同时存在^[1][4]。

隔夜市场联动与资金面

• 一篇快讯以“原油与美债同涨”为题，并判断大类资产定价逻辑已经发生质变^[5]。
• 另一篇快讯称，当久期（duration）避险压倒通胀恐慌时，市场正在越过表象定价衰退^[6]。
• 摩根大通相关快讯判断黄金4000美元将得到支撑，并把重返5000美元的时间点列为关注事项^[7]。
• Laura Cooper在Bloomberg Brief讨论人工智能（Artificial Intelligence，AI）波动、油价上涨、美国国债收益率与美联储政策，并解释投资者为何对AI更挑剔、转向更广泛分散^[8]。
• 加拿大帝国商业银行警告，美国回购（repo）市场在2027年每日交易强制中央清算（mandatory central clearing）关键期限前，可能出现末段拥挤式波动^[9]。
• 高盛主经纪商数据经彭博报道，全球对冲基金在周四股市抛售后的单日回撤为新冠疫情以来最广泛者之一^[10]。
• 第29届日内瓦世界经济报告同时审视全球失衡、美元地位与债券市场稳定性，并讨论股票、美元和美国国债为何在2025年4月“解放日”（Liberation Day）同步下跌，以及类似情形为何可能重演^[11]。
• 这些线索显示，今晨更应关注油、债、美元和黄金的相关性变化，以及回购市场是否出现期限前拥挤，而非把单一资产方向视为确定结论^[5][6][9][4]。

中国市场：政策与情绪

• 源达信息称，三季度国内生产总值（Gross Domestic Product，GDP）同比增长4.5%、环比增长1.2%，10月贷款市场报价利率（Loan Prime Rate，LPR）连续17个月维持不变，其中1年期与5年期以上分别为3.0%和3.5%^[12]。
• 该报告还称，美国长端收益率上行压力缓解、全球风险资产压力边际减轻，新兴市场资金面环境有所改善^[12]。
• 国信证券政策跟踪显示，人民银行拟设非银机构大额赎回流动性支持工具，证监会将同意首批18只主动型交易所交易基金（Exchange-Traded Fund，ETF）注册；产业基础能力提升“十五五”规划与《对外投资管理办法》于10月22日印发^[13]。
• 国信证券的北交所点评列出推出北证50ETF、新股市值配售、创新性评价标准及优化新三板分层管理等改革方向；截至10月19日，北交所351家公司总市值7852.29亿元、流通市值4368.08亿元，93.7%的公司市值不足50亿元^[14]。
• 其判断，ETF引入被动资金、投资者结构调整及优质企业输送通道优化，有助于提升流动性和市场生态^[14]。
• 两份市场材料的统计口径并不相同：大同证券以“截至10月23日”列出上证指数下跌3.95%、深证成指下跌9.42%、创业板指下跌14.39%及两市日均成交额不足2万亿元，东吴证券则以10月23日单日口径列出创业板指上涨4.16%、科创50上涨3.04%、北证50上涨1.88%^[15][16]。
• 大同证券判断，短期波动主要由恐慌情绪放大，非理性下跌更多是阶段性的；其列举的支撑包括稳定市场举措、ETF增量资金和科技公司亮眼业绩^[15]。
• 东吴证券还记录香港交易所推出人工智能及半导体指数，以及国务院办公厅围绕人工智能就业提出6个方面18项主要任务^[16]。
• 对今晨而言，政策支持与单日修复能否延续，是观察A股情绪的关键；累计回撤、成交约束和外部利率环境仍需同时纳入^{[12][14][15][16][13]}。

策略研究与可持续投资观察

• “剪刀差”研究覆盖风格、多资产、流动性和基本面四类共18个指标，定义为两个相关性较高的价格或比率之差，并认为其较绝对水平历史分位更有利于历史比较与拐点识别^[17]。
• 风格信号上，“红利—科技”剪刀差处近十年91.8%极高分位，报告认为短期不宜追高红利；“小盘—大盘”处51.9%中性分位，权重股而非小票或是科技行情的潜在受益方向^[17]。
• 多资产端，A股整体相对债市仍不贵、左侧布局空间更足，但企业风险溢价（Equity Risk Premium，ERP）的风险补偿趋厚、继续扩张空间有限，近期债强于股的分化已处历史较极端水平^[17]。
• 环境、社会和公司治理（Environmental, Social and Governance，ESG）投资是在传统基本面分析中融合环境、社会和公司治理因素的投资方式^[18]。
• 上海证券称，全球可持续公共市场基金在2025年底达3.1万亿欧元、占全球公共市场基金总资产6.0%，2020—2025年复合年增长率为12.5%^[18]。
• 其还称，美国被分类为ESG或可持续发展导向的专业管理资产达6.6万亿美元、占美国专业管理资产11%，2025年亚太地区发行可持续债券3056亿美元、累计规模超过1.8万亿美元^[18]。
• 国内市场方面，截至2025年三季度，已有315只ESG公募基金在中国市场发行运作，近百家公募基金管理人关注并参与权益类ESG基金投资^[18]。

行业研究：科技、电力、消费与金融

• 中信里昂称，聚四氟乙烯（Polytetrafluoroethylene，PTFE）大规模采用仍受制造挑战约束，英伟达Rubin Ultra交换机托盘若采用PTFE，可能给台光电子带来压力，但其高端覆铜板（Copper-Clad Laminate，CCL）的多元化客户需求强劲，使盈利风险有限^[19]。
• 该研究还指出，CCL产能扩张计划延续至2029/30年度，2028年起将有更具实质性的新增产能^[19]。
• 印度电力研究的转型主线是煤电向可变再生能源（Variable Renewable Energy，VRE）和电池储能系统（Battery Energy Storage System，BESS）协同；拉贾斯坦邦6.4GWh BESS招标拟在非太阳能高峰时段转移1.6GW太阳能^[20]。
• 中信里昂预计，其覆盖范围内多数印度尼西亚消费公司2026年三季度业绩大致符合预期，销售保持韧性但利润率仍将波动，偏好定价能力强的公司^[21]。
• 中信里昂称，CIMB正探索将持股92.4%的CIMB Niaga潜在私有化，但仍处初步阶段并面临监管障碍^[22]。
• 近期回购后，CIMB股东回报剩余额度由13亿令吉收窄至8.5亿令吉，令2026—27年特别每股股息预期存在下行风险；公司2026年净资产收益率（Return on Equity，ROE）指引仍维持11.0%—11.5%^[22]。
• 瑞银将黑石集团目标价从116美元上调至118美元^[23]。