〔隔夜晨报〕隔夜研报：人工智能交易转向回报考核，利率与资金线索成开盘观察主线

一、AI交易从“追逐资本开支”转向“要求回报”^[1][2][3][4]

• 城堡证券认为，市场对人工智能交易的投入已大到若巨额投入无法产生回报、就几乎没有犯错空间的程度，科技股抛售说明投资者正愈发苛刻地追问支出能否创造足够利润。^[1]
• 高盛称，华尔街遭遇7月以来最大规模抛售之际，对冲基金上周四以两年来最快速度卖出科技股，并已连续数周削减股票净敞口和总敞口。^[2]
• 张忆东称，AI硬件叙事已从“追求资本开支、怕踏空”转向“追求回报、防风险”，全球AI硬件牛市或已转熊；若亚洲去杠杆告一段落且月底大型科技公司财报符合预期，市场将具备阶段性反弹条件。^[3]
• 陶冬称，上周AI概念股与半导体股下跌，原油因中东紧张局势大升、布伦特突破116关口，黄金白银走弱，美国国债成为资金避险天堂、美元高位平稳；因违约风险暴跌的数据中心债券价格回稳，信用违约掉期（Credit Default Swap，CDS）略有下降。^[4]

二、利率与海外政策：按兵不动不等于宽松^[5][6][7][8]

• 宏观周报显示，市场预计美联储10月28日议息会议维持利率不变的概率为90%，加息25个基点的概率为10%；12月会议加息至4.00%—4.25%的概率已达68.9%，交易逻辑正从降息预期转向再加息风险。^[8]
• 该周报进一步称，若政策表态偏鹰，美债收益率和美元可能获得支撑，黄金等利率敏感资产则面临压力。^[8]
• 大类资产配置周报判断，全球经济韧性分化或促使货币政策再度分化，其中欧洲央行倾向观望，日本10月大概率按兵不动但12月加息至1.5%的预期正在上升，美国综合采购经理指数（Purchasing Managers' Index，PMI）仍在近五年高位。^[7]
• 国泰海通预计，美国中期选举后出现“分治政府”的概率极高，财政扩张或收敛、政府停摆风险提高，科技、地缘与人权等领域摩擦或加剧，其推演指向美债、美股科技和美元受益。^[6]
• 桥水基金创始人达利欧认为，加息会率先给收入较低的60%人口和缺乏借贷能力的公司带来压力，信贷收紧随后减少企业活动与利润并直接影响股价。^[5]

三、中国资产：估值与政策预期偏积极，资金信号分化^{[9][10][11][12][13]}

• 多家私募认为，中国经济中长期竞争力稳固、企业盈利改善，悲观预期已在股价中充分兑现，A股估值吸引力凸显；部分管理人已开启自购。^[9]
• 万联证券统计，10月19日至23日，已上市ETF合计日均资金净流入404.36亿元，全市场ETF日均成交额5,760.81亿元；市场当周有28只ETF启动发行，首批主动管理ETF集中启动发行。^[10]
• 国信证券称，最近一周全A换手率创年内新低，但资金合计净流入65亿元、前一周为净流出469亿元；北向资金估算净流出56.4亿元，灵活型外资估算净流入4.1亿元。^[13]
• 万联证券另一份策略报告称，10月19日至23日，A股主要宽基指数普遍调整，沪深京三市日均交易额为15,754.19亿元；国家发展改革委表示将会同有关部门及时出台增量政策。^[11]
• 万联证券另一份周报称，人民银行行长潘功胜表示将强化利率政策执行和监管、优化结构性货币政策工具体系，内地宏观流动性有望维持适度宽松。^[12]

四、产业研报：算力、机器人、储能与通信^{[14][15][16][17][18][19]}

• 中信建投建议关注高速光模块、AI服务器及数据中心配套；研报援引Meta三季度营收646.01亿美元、同比增长26%，并称其上调全年资本开支指引。^[15]
• 研选摘要称，国内公司AI应用推进整体较快，分析师聚焦AI拓展较快、主营有望稳定向上的少数公司，传统软件主业经营恢复向好；国泰海通方奕则称中国科技产业发展具有更好的独立叙事。^[16][20]
• 摩根士丹利对94位中国制造、工业及服务业高管的年度调查显示，64%的受访者计划未来三年启动轮式或腿式人形机器人试点或规模化项目，较2025年的62%小幅上升；各类机器人的预期部署时间线整体后移约一年。^[17]
• 同一调研中，72%的潜在采购方认为单价低于10万元才具备广泛推广可行性，82%要求回本周期不超过三年，平均可接受回本期约26个月；摩根士丹利维持行业长期需求积极判断，并看好恒立液压、绿的谐波及双环传动。^[17]
• 集邦光储观察称，今年三季度中国储能企业已披露的储能系统签约规模约74吉瓦时（GWh），海外签约约67.8吉瓦时，占签约规模的93%。^[18]
• 法巴银行测算，SpaceX若独立建设覆盖美国全国的移动通信网络，在产生收入之前可能需要投入至少1000亿美元，且估算未包括无线电频谱采购及融资成本；与T-Mobile等运营商达成移动虚拟网络运营商（Mobile Virtual Network Operator，MVNO）协议是另一选择。^[19]
• 华泰证券看好国内潮玩龙头持续打开全球市场的前景，认为潮玩品类海外高增可期。^[14]

五、今晨开盘观察：两条海外风险线与国内资金线索^{[21][9][15][1][2][17][18][3][10][13][8]}

• 今晨的海外定价线索一是AI科技股去风险与投入回报审视升温，二是美联储后续政策预期由降息转向再加息风险。^[1][2][8]
• 张忆东把10月27日至28日联邦公开市场委员会（Federal Open Market Committee，FOMC）会议和11月3日美国中期选举列为海外核心事件窗口，并给出“亚洲去杠杆结束且月底大型科技公司财报符合预期”的阶段性反弹条件。^[3]
• 国内资金信号并非单边：私募对A股估值偏积极，ETF出现周度净流入并启动主动产品发行，但全A换手率创年内新低，资金分项同时出现北向净流出与灵活型外资净流入。^[9][10][13]
• 产业线索对应中信建投关注的算力配套、摩根士丹利点名的恒立液压、绿的谐波及双环传动，以及储能系统已披露签约中海外订单占比93%的增量需求。^[15][17][18]
• 个股方面，麦格理将汇川技术评级下调至落后大盘，目标价48.90元。^[21]