〔日报〕人工智能（Artificial Intelligence，AI）产业链：订单韧性与供给约束并存

需求侧：光模块订单指引仍清晰 ^[1][2][3]

• 景旺电子在投资者关系活动记录表中表示，人工智能算力领域订单没有减少或延期。^[2]
• 对800G、1.6T光模块（Optical Module）用印制电路板（Printed Circuit Board，PCB），该公司称许多客户已给出未来几年较清晰的指引。^[1]
• Foxconn预计，人工智能动能将在销售额增长46%后继续推动第四季度增长。^[3]

供给侧：算力、存储与高端材料均受约束 ^{[4][5][6][7][8]}

• 腾讯混元称，混元Hy4于11月4日在WorkBuddy首发接入后，推理（inference）集群紧急扩容十倍并提高用户免费体验额度；受高端算力总量与高峰并发（concurrency）集中影响，部分时段仍可能限额，Hy3在WorkBuddy的限免延长至2026年11月15日23:59。^[4]
• Counterpoint Research数据显示，第三季度全球动态随机存取存储器（Dynamic Random Access Memory，DRAM）总营收接近去年同期5倍、达2000亿美元，比特出货量仅增4%，增长主要由平均售价（Average Selling Price，ASP）上涨拉动；三星电子以38%的份额居首。^[5]
• Meritz Securities称，存储芯片厂商收到的2027—2028年订单远超产能，订单交付率（Order Fulfillment Ratio）今年一直维持在80%—85%，预计2027年可能降至约80%；即使美国民主党在中期选举中取得优势并导致部分数据中心项目延期或调整，也难以根本改变供应短缺。^[7]
• Meritz还称，OpenAI首席执行官Sam Altman访韩期间要求SK hynix与Samsung Electronics提供2027—2030年的高带宽存储器（High Bandwidth Memory，HBM）等定制化产品，需求规模超过两家公司的可供应产能。^[7]
• 美光科技因劳资纠纷暂停了45亿美元台湾芯片厂建设。^[6]
• 松下新竹湖口厂发生爆炸火灾后，业界初步评估全球高端覆铜板（Copper-Clad Laminate，CCL）供给约4%面临中断风险；松下MEGTRON系列约占全球高端覆铜板市场20%，湖口厂产能又约占该系列全球产能两成，而英伟达及美系四大云端供应商正大举拉货，高端板材交期原本已偏紧。^[8]

商业化：调价、交付与海外代理 ^{[9][10][11][12]}

• 行云科技披露年内算力及存储相关订单约206.41亿元，V、VB、VC等头部客户在项目推进中协商上调租赁价格，其中V、VB已完成第二次合同金额上调。^[9]
• 模型即服务（Model-as-a-Service，MaaS）平台已完成内部测试，首批算力单元完成交付验收，Token分成（Token revenue sharing）收入已实现项目级落地。^[9]
• 公司预计2026年第四季度随着起租数量增加，租赁收入占比将环比提升；2027年算力长单将进入全面稳定结算周期，高毛利算力租赁及Token分成收入占比持续抬升。^[11]
• 行云科技计划在2026年12月前后启动海外智能体代理推广业务，2027年提升海外算力布局占比，并将部分算力部署于海外。^[10]
• 摩根士丹利称，Hy4正式版在指令遵循、长文理解、长程任务、深度研究等能力上大幅提升，并新增视觉与计算机操作能力；腾讯的应用编程接口（Application Programming Interface，API）标价维持不变，计划很快开源模型权重、扩大训练规模并推出更快、成本更低的Hy4 Flash。^[12]
• 摩根士丹利维持腾讯“增持”评级及550港元目标价。^[12]

资本与信用：扩张背后的融资依赖 ^{[13][14][15][16]}

• 据标普测算，到2027年，美国六大云巨头——微软、亚马逊、Alphabet、Meta、甲骨文和SpaceX的资本支出（Capital Expenditure，CapEx）总额预计达1.3万亿美元，几乎是2025年的3倍。^[13]
• 报道将云巨头为数据中心、初创AI实验室及无评级运营商提供担保、注入资本并签订长期订单的机制概括为“影子银行”；国际货币基金组织（International Monetary Fund，IMF）特别顾问指出，AI企业之间的投资互联与循环可能使盈利受损风险扩散至更广泛的产业生态。^[13]
• 微软已放弃将Nscale在得州现有算力租赁合同规模翻倍以上的选项，此前还取消了英国埃塞克斯数据中心30亿美元租约；Nscale称此次决定不影响总计1030亿美元的合同积压，但投资者对AI基础设施领域高负债运营模式的担忧升温，Aker股价下跌7.5%。^[15]
• 协创数据与物聚十六号及信智智算二号签订57.2亿元联合融资租赁（finance lease）合同，融资期限66个月，并以应收账款提供质押担保。^[16]
• Palo Alto Networks正洽谈收购成立三年的以色列AI安全初创企业Clutch Security，交易对价约5亿美元；若成交将是其今年第五笔收购，标的软件用于追踪智能体使用的密码与身份验证码，但谈判未必能够达成。^[14]

政策与生态：算力互联与物理智能扩展边界 ^{[17][18][19][20][21]}

• 海致科技与华为正式签署合作备忘录，双方聚焦政务与公共安全，依托产业级人工智能与数字基础设施能力推进关键场景落地，并制定为期3年的合作计划与关键里程碑。^[17]
• 国家算力互联互通区域（湖北）节点即将启动，相关2026中国5G+工业互联网大会计划于11月18日至20日举行。^[19]
• 《学习时报》称，具身智能（Embodied Intelligence）已纳入国家“十五五”规划未来产业重点培育范畴，并在2025年、2026年政府工作报告中连续部署，产业处于技术攻关和生态培育的关键窗口期。^[20]
• 不同集团拟收购惠州市龙德科技约51%股权，标的主要从事微特电机的研发、生产与销售；报道将其置于面向家庭场景的物理人工智能（Physical AI）延伸框架中。^[18]
• 谷歌前首席执行官埃里克·施密特在10月22日的对话中判断，中美AI差距可能已经缩小至6个月，并称世界上多数人最终都会使用中国模型。^[21]

收盘后悬念：订单能否穿过供给与信用约束 ^{[9][11][4][13][1][7][22][15][16][8][12]}

• 光模块下半年及明年出货前景仍是待解问题；财联社专家会议聚焦高增速延续性，景旺电子获得的客户指引能否转化为实际交付仍需后续验证。^[1][22]
• Hy4十倍扩容能否缓解高峰时段限额、满足免费体验需求，以及模型权重开源、Hy4 Flash和企业软件整合能否加快迭代，是模型侧的近端观察点。^[4][12]
• 存储订单交付率的下行压力与松下事故造成的约4%高端覆铜板供给中断风险，如何传导至价格、交期和订单节奏，是供给侧核心悬念。^[7][8]
• 云巨头巨额资本支出、Nscale扩容选项撤回与融资租赁安排同时出现后，长期订单能否按期结算并形成稳定现金流，将检验需求强度与信用承受力。^{[9][11][13][15][16]}
• 行云科技在2026年12月前后启动海外智能体代理推广、2027年提升海外算力布局占比的节奏，也是商业化落地观察点。^[10]