〔日报〕工业金属收盘复盘：价格、库存与供给三条线

一、收盘画像

早盘国内期货主力合约跌多涨少，沪银跌超4%、沪锡跌近4%、碳酸锂跌超3%、多晶硅跌超1%；至午间，沪铜跌0.66%、沪锡跌3.38%、碳酸锂跌0.66%，而沪铝、沪铅、沪锌和沪镍分别上涨0.26%、0.31%、0.08%和0.14%，盘面由普跌转向结构分化^[1][2]

日间收盘时，内盘基本金属仅沪铝上涨0.15%，沪锡以5.8%的跌幅领跌，沪铜跌0.9%、沪镍跌0.81%；氧化铝主连涨0.46%，碳酸锂主连跌2.9%，多晶硅跌3.65%，工业硅跌0.63%^[3]

外盘方面，截至15:04，仅伦铝上涨0.15%，伦锡跌2.17%，伦铜和伦锌分别跌0.42%和0.41%；上期所沪锡主力合约大跌5%，报363170元/吨，内外盘共同呈现锡的弱势^[4][3]

二、库存与仓单

上期所本周铜库存减少9744吨、铝库存减少21840吨、锌库存减少2224吨、铅库存减少776吨、镍库存增加1041吨、锡库存减少298吨，铜铝锌铅锡去库而镍逆势累库^[5]

期货仓单（Futures Warehouse Receipt）方面，碳酸锂仓单为17121手、较前一交易日增加90手，多晶硅仓单21280手、减少170手，工业硅仓单31307手、减少20手，锂与硅链条的仓单方向相反^[6]

上期所同意东方希望（三门峡）铝业“东方希望”牌氧化铝（Alumina）完成交割品牌（Delivery Brand）注册，注册产能220万吨、执行标准价，新增可交割品牌及其产能规模成为铝链后续观察点^[7]

LME（London Metal Exchange，伦敦金属交易所）铜、铝、镍库存变化值在盘中仍待公布，现有信息未给出具体变动，海外库存方向因此暂不能定论^[8][9]

三、供给与产业落地

宜春市生态环境局对江西省宜丰县圳口里—奉新县枧下窝锂矿采矿项目环境影响评价（Environmental Impact Assessment，EIA）文件作出审批决定；项目属于新建工程，设计开采回采率98%，设计利用矿石资源量51352.5万吨，开采矿石量为3000万吨/年，设计服务年限18年^[10]

龙蟠科技二级控股子公司山东锂源拟投资约9.42亿元建设年产15万吨电池级磷酸铁项目，以实现原料内部配套、稳定供应链和降低采购成本；该事项已获董事会审议通过，尚需提交股东会审议^[11]

硫化锂生产商“四川全固态”完成数千万元A轮（Series A）融资，资金主要用于百吨级产线设备升级与产能扩充、长沙研发中心搭建以及团队建设，全固态电池（All-Solid-State Battery）关键原材料环节出现扩产动作^[12]

海外供给侧的动作并未因锂价走弱而同步收缩，锂矿商在价格近几周急跌后仍寻求扩大产量^[13]

硅业分会称，本周工业硅在全面补跌后止跌企稳，期现双方在逼近成本线的新台阶上重新平衡；西南枯水期减产尚未集中兑现，多晶硅采购收缩的压制仍在，市场仍处方向明朗前的等待期^[14]

四、铜的两面叙事

伦铜当日走弱，报道将其归因于科技股抛售与油价上涨引发的全球增长担忧，风险偏好收缩与产业需求叙事形成对冲^[15]

供给治理风险也在升温，智利铜业Codelco在针对2024年和2025年生产记录及报告异常的调查发现新证据后解雇8名员工^[16]

在10月29日的铜基新材料论坛上，分析师王新阳表示，北美四大运营商2026年人工智能（Artificial Intelligence，AI）相关资本开支（Capital Expenditure，Capex）合计超过7000亿美元、同比增长约95%，三年累计扩张接近五倍，资本开支通常领先数据中心交付4至6个季度^[17]

同一份论坛材料还显示，英伟达数据中心业务单季营收从2025年第一季度的226亿美元升至2026年第三季度的512亿美元，六个季度增长1.3倍^[17]

但25位分析师调查的中值显示，2027年LME现货铜均价预测为14012美元/吨，较7月调查上调7.3%，却比报道时现价低3.8%；调查同时把2026年全球过剩预估上调12%至12.5万吨，并把2027年过剩预测从5万吨近乎翻倍至9.2万吨^[18]

受访分析师认为，当前铜市需求叙事强于需求现实，广泛电气化、数据中心、电网、电动汽车和清洁能源提供结构性支撑，但尚未引发一轮繁荣；美国库存过剩与AI需求激增被高估的风险，使其在上调预测后仍保持谨慎^[18]

由此看，铜的验证点不只是资本开支规模，还包括其能否按4至6个季度的领先周期转化为实际消费，不能仅凭论坛数据确认需求已经落地^[17][18]

五、铅锌结构与工具

锌消费结构中，镀锌贡献约64%的锌消费量，锌锭产量的60%以上用于钢铁镀锌；2025年全国锌累计产量为752.80万吨，同比增长9.30%，但2024年以后镀锌实际消费量回落，氧化锌和压铸合金同步下滑^[19]

国泰君安期货判断，锌市场核心矛盾尚未解决、宏观逆风未移除，原油供给回归具有脆弱性，运费价格高位与全球原油库存偏低继续支撑原油估值^[20]

再生铅与原生铅现货相关系数达0.996，再生铅现货与沪铅期货相关系数为0.983；论坛材料认为，电动车废电瓶可使用1:1名义套保（Nominal Hedge Ratio），但汽车黑壳、白壳相关性更弱，不适合直接1:1套保，仅适合做较大级别趋势的部分风险缓释^[21]

论坛议题还把锌的点价贸易、基差套利（Basis Arbitrage）、虚拟库存（Virtual Inventory）和期现结合经营并列，铅材料则展示了原生铅与再生铅的期现套利（Cash-and-Carry Arbitrage）及风险管理方法^[20][21]

六、收盘后观察清单

**第一，**沪锡从早盘近4%跌幅扩大至收盘5.8%，而上期所周度锡库存减少298吨，价格下跌与库存减少同时出现^[1][3][5]

**第二，**铜需同时消化AI资本开支前置、美国库存过剩、过剩预测上修以及Codelco生产报告异常，内外盘方向能否重新收敛仍待观察^{[17][18][15][16]}

**第三，**锂链要跟踪枧下窝锂矿项目审批后的推进、磷酸铁项目股东会审议、硫化锂产线升级、海外锂矿商扩产，以及碳酸锂仓单增加90手的变化^{[10][11][12][13][6]}

**第四，**硅链关注西南枯水期减产能否集中兑现、多晶硅采购收缩是否延续，以及工业硅仓单减少20手与现货企稳能否相互印证^[14][6]

**第五，**海外库存需等待LME铜、铝、镍数据落地；上期所铝库存减少21840吨与220万吨氧化铝品牌注册分别对应库存变化和可交割供给扩容，后续影响仍需分别验证^[5][7][9]

复盘应保留三组待验证关系：锡的内外盘跌势、锂硅链的供给与需求节奏，以及算力资本开支向铜消费的实际传导^{[4][3][14][10][17]}