〔日报〕工业金属：库存下降、减产计划与盘面分化复盘

盘面分化：镍与碳酸锂逆势，铜与锡领跌

亚洲盘收盘时，内盘基本金属普跌，仅沪铝和沪镍上涨，沪铝涨0.07%、沪镍涨2.03%，沪锡跌2.88%、沪铜跌1.94%、沪锌跌1.33%。^[1]

欧洲早盘截至15:07，外盘基本金属仍以跌势为主，仅伦锡上涨0.91%，伦铜跌1.38%、伦锌跌1.65%，其余金属跌幅均在1%以内。^[1]

碳酸锂连续主力合约盘中一度上涨3%至93,540元/吨，午间已延续前一个交易日的涨势，日间收盘口径为上涨2.27%。^[2][1][3]

沪铜主力合约日内跌幅一度达到2.00%，报104,190元/吨；国际铜主力合约下跌2.11%，报92,850元/吨。^[4]

库存下降：基本面支撑与盘面回落并存

上期所本周铜、铝、锌、铅、镍、锡库存分别减少10,764吨、58,413吨、8,474吨、12,568吨、798吨和786吨。^[5]

库存下降与铜、锡价格回落在同一交易时段出现，盘面尚未把库存减少直接转化为涨势。^[1][5]

SMM在电工材料产业年会上指出，国内低库存为铜价提供支撑，矿端扰动、存量矿山品位下行及复产进度不确定使矿端供应紧张继续构成底部支撑，油价与长端美债收益率上行则压制铜价高位震荡。^[6]

德意志银行报告则称，铜地上库存可能趋向2006年以来最低，未受限库存处于前所未有低位，全球矿供面临2017年以来首次下滑，2027年指引增速腰斩。^[7]

铜：供应约束与宏观折价拉锯

德银将铜市场描述为面临现代史上最严重的供应短缺，并提示精矿库存下降与粗炼费（Treatment Charge，TC）暴跌威胁冶炼产能；资金流层面，商品交易商（Commodity Trading Advisor，CTA）已大幅削减铜多头，多数情景下倾向买入。^[7]

中国冶炼端压力进一步显性化，截至2026年10月末，进口铜精矿TC已下探至-245美元/吨，冶炼厂不仅没有加工费，还需向矿山倒贴以“抢矿”。^[8]

硫酸价格下跌又侵蚀另一利润来源，部分运营商延长本季度检修，使产量处于数十年最慢节奏，并提高经营亏损风险。^[9]

智利国家铜业公司把2026年产量目标从134万吨下调至略高于120万吨，并确认2024年和2025年多报42,100吨铜产量；公司已下令审计，并在三个矿山和公司办公室解雇九人。^[10]

巴西首份关键和战略矿产清单把铜列入其中，政策目标包括吸引投资、扩大国内加工并降低对华依赖。^[11]

彭博则称，铜价降至7月以来低位与华盛顿政治变化有关，该变化可能削弱快速建设人工智能基础设施（AI Infrastructure）和美国进口关税风险这两项利多驱动。^[12]

这形成了供给端信号偏紧、盘面仍下跌的分歧，库存、矿端扰动、产量指引与政治交易预期尚未形成一致方向。^{[7][4][12][10]}

作为国内铜冶炼产能头部企业，铜陵有色2026年前三季度营收同比增长51.33%至1,833.63亿元，归母净利润同比增长184.75%至50.47亿元。^[8]

铝镍：海外项目与减产计划

中国铝业公告称，附属公司中铝几内亚拟与中铝国际签订几内亚120万吨氧化铝项目总承包合同，预计合同价格约65.56亿元。^[13]

同日沪铝上涨0.07%，氧化铝主连下跌0.30%、铸造铝主连下跌0.42%，铝与氧化铝相关合约表现分化。^[1]

印度尼西亚方面称，华友钴业计划将其在东南苏拉威西的镍产量削减50%，Harita Nickel和青山控股集团也在准备类似减产措施，以应对全球镍供应过剩并支撑镍价。^[14][15]

上述信息仍是减产计划而非已完成减产，沪镍当日上涨2.03%，为内盘基本金属中涨幅最高者。^[14][1]

德银同时称，铝市场也出现CTA大规模买入，并对铜、铝持倾向看多的判断。^[7]

锂锡：工具扩容与监管压力

证监会同意广州期货交易所氢氧化锂期货和期权注册，并要求交易所做好各项准备工作。^[16]

同日碳酸锂连续主力合约盘中上涨3%，电池级碳酸锂早盘中间价较昨日上涨500元/吨至93,100元/吨。^[2][17]

沪锡早间低开下行，主力合约跌幅一度超过3%，期价刷新今年3月下旬以来最低；SMM将弱势背景指向偏鹰的美联储官员讲话，以及市场预期美国民主党拿下国会后将采取更严格的AI监管举措。^[18]

至15:07，伦锡上涨0.91%，沪锡日间下跌2.88%，内外盘方向分化。^[1]

收盘后悬念

• **铜：**低库存、矿端扰动、Codelco下调指引与冶炼端亏损压力构成当前线索，但需继续观察这些线索能否重新压过政治变化对人工智能基础设施建设和进口关税预期的扰动。^{[7][5][9][12][10]}
• **镍：**三家企业明年减产的具体执行安排与覆盖范围，是判断供应过剩担忧能否实质缓解以及沪镍强势能否延续的观察点。^[14][15][1]
• **锂：**氢氧化锂期货和期权注册后的准备工作进度，以及碳酸锂价格能否延续涨势，是收盘后的直接观察点。^[16][2][17]
• **锡：**伦锡上涨与沪锡下跌的分化，以及更严格的AI监管预期是否继续压制锡、铜等品种，是盘面观察点。^[1][18]
• **铝：**几内亚120万吨氧化铝项目总承包合同能否正式签订，以及沪铝、氧化铝主连与铸造铝主连的分化如何演变，是后续观察点。^[13][1]
• **政策：**巴西关键矿产清单所对应的投资与国内加工安排、美国有关人工智能基础设施和进口关税的政策信号，是需要跟踪的政策变量。^[11][12]