〔日报〕研报动态：AI基建多空对峙，机构聚焦"造血能力"与"融资缺口"

AI基建多空对峙：摩根大通乐观，野村警告"第二轮冲击"

摩根大通策略师团队（由 Nikolaos Panigirtzoglou 牵头）认为市场对AI建设融资问题的担忧过度，投资者已大幅削减相关仓位，半导体股票的大举押注已基本平仓，整体股票仓位指标较9月中旬峰值显著下降，近期AI相关股票的抛售可能逐渐失去动能 ^[1]。该行进一步测算：全球上市科技公司今年预计产生约2.2万亿美元经营性现金流，资本支出及研发支出合计约1.8万亿美元，融资盈余约4000亿美元；即便新云厂商（neocloud）融资模式陷入困境，其建设缺口也可由超大规模云服务商（hyperscaler）填补 ^[2]。

野村证券则发出截然相反的警告：策略师 Naka Matsuzawa 指出，当前围绕美国科技公司和法国的信用动荡，与2000年互联网泡沫崩溃和2008年雷曼危机前夕的信用冲击高度相似，属十年信用周期中的"第二轮冲击"；若油价上涨源于经济过热而非地缘政治，央行政策空间将被大幅压缩，信用危机将难以避免 ^[3]。

高盛在算力赛道依然积极。GTC柏林会议后维持英伟达"买入"评级，目标价300美元，基于30倍市盈率乘以正常化每股收益（EPS）10美元，物理AI（Physical AI）收入已提前超过上一财年全年，CoWoS-R（先进封装）产能扩3倍 ^[4]。针对CoreWeave，高盛10月21日研报测算：消化1290亿美元积压订单需约600亿美元资本支出，但通过20%客户预付款可将新增债务压缩至约230亿美元，维持"买入"评级，目标价106美元 ^[5][6]。

美联储路径之争："安静"派、加息派与油价约束

RealClearMarkets发表对Warsh领导下美联储"安静"（Quiet）姿态的评论文章 ^[7]。Cabot Wealth Network以"The Inflation Nemesis—More Fed Rate Hikes Are Coming"为题，预测美联储将进一步加息 ^[8]。野村则警告美欧央行目前正因油价上涨而持续加息，与历史上"第三轮冲击"前夕的滞胀困境如出一辙；若油价上涨主要源自地缘政治而非需求端，美联储仍有政策灵活性，可在冲击发生后暂停加息 ^[3]。

国内算力与运营商：国海看多海光，两家券商齐推中国移动

国海证券维持海光信息"买入"评级，指出2026Q3归母净利润持续高增，截至2026年第三季度末存货89.21亿元，较2026H1末增长14.03亿元、较年初增长25.15亿元；公司明确"双芯战略"（海光DCU+海光CPU），HSL总线产品落地后海光CPU在国内AI算力市场的影响力有望加速提升 ^[9]。

华泰证券维持中国移动"买入"评级，前三季度营业收入同比下降1.8%至7803亿元，归母净利润同比下降7.9%至1062亿元，但3Q26扣非归母净利润趋稳，同比下降0.2%至287亿元 ^[10]。中金公司同样维持中国移动A/港股"跑赢行业"评级，目标价A股118元/港股102港元，采用SOTP（Sum of the Parts，分部加总）估值法，认为公司加强现金管理，全年经营性现金流（OCF）有望同比好转 ^[11]。

中信证券多线开花：机器人、海风、数据流通、社会服务

中信证券四份主题研报观点如下：

• **机器人**：当下市场风险偏好接近冰点，三季报披露后A股有望切换至主题投资行情；机器人流动性、估值、政策、技术、链主等催化大都符合过去七轮上涨行情特征；GPT-6与Gemini 4在机器人规划与Real-to-Sim建模上的进步正拓宽通用大模型参与空间 ^[12]。
• **海上风电**：国内加码海风政策规划支持力度，深远海项目开发有望加速，欧洲海风供应链采购需求蓄力新一轮放量，预计2027年国内外项目招标和供应链订单率先复苏 ^[13]。
• **数据流通**：国家数据集团正式成立，定位为数据资源开发利用的国家级市场化主体，掌握医保等稀缺行业数据资源的应用公司及数据交易平台等Infra建设相关公司有望率先受益 ^[14]。
• **社会服务**：2026Q3不利天气、燃油费高企及行业政策调整等因素预计造成扰动，但行业龙头经营仍具韧性，建议关注酒店/餐饮龙头、博彩/免税公司、现制饮品/景区龙头三条主线 ^[15]。

天风证券则建议关注酒店、景区、餐饮及零售等方向，重点跟踪酒店量价、景区客流及客单价、餐饮同店等指标，关注需求改善向企业收入、利润及现金流的传导 ^[16]。

政策文件与产业研究：新质生产力、创新链产业链、玻璃基板

中共中央、国务院印发《关于发展新质生产力的意见》，明确"创新主导、改革为要、因地制宜、先立后破"四大发展原则，强调以科技创新为引领、以全要素生产率大幅提升为核心标志，本质是引导新质生产力摆脱概念化、形式化倾向 ^[17]。中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于推动科技创新和产业创新深度融合的意见》，从六方面提出17项举措，要求国家科技计划项目立项评审与验收向企业和创业投资机构开放，产业应用目标明确的项目原则上由企业牵头实施；2025年我国企业R&D经费30394.4亿元，比上年增长7.7%，占全社会R&D经费的77.4% ^[18]。

开源证券在玻璃基板系列研报（第四篇）中指出，TGV成孔（Through Glass Via，玻璃通孔）、金属化与电镀、RDL（Redistribution Layer，重布线层）增层与光刻三道工序的衔接直接决定量产良率；目前单项能力已有公开进展，但量产验证需进一步考察三道工序衔接后的整板制造表现 ^[19]。

海外个股、大宗与宏观复盘

个股方面，花旗将奈飞目标价从100美元下调至85美元，维持"买入"评级 ^[20]；巴克莱将IBM目标价从262美元上调至277美元 ^[21]。"风口研报"提示某材料龙头跨界布局3D打印，相关业务已进入多家头部火箭企业供应链，叠加募投产能释放在即，盈利弹性可观 ^[22]。

大宗商品方面，高盛大宗商品研究指出，全球平均原油运费已从一年前的约3美元/桶飙升至逾20美元/桶，中东航线运费更突破35美元/桶；五大驱动因素为霍尔木兹海峡战争风险溢价（贡献7美元）、船对船转运（4美元）、海运燃料成本上涨（4美元）、油轮调配低效（3美元）、伊朗船队受阻（2美元）；亚洲炼油商因高度依赖远程进口原油受冲击最为明显，净炼油利润已逼近难以进一步承受运费上涨的临界点 ^[23]。

中信里昂证券报告指出，菲律宾博彩行业2026年上半年博彩总收入（GGR）同比下降18.17%至1757.4亿比索，线上业务下降30.59%、线下业务小幅下降3.86%，预计2027财年博彩总收入恢复增长 ^[24]。

"总量视野"电话会议纪要复盘9月经济数据：9月规上工业增加值同比增长5.5%，社零同比增长1.1%，1-9月固定资产投资同比下降7.2%，基建、制造业、房地产开发投资分别下降4.2%、2.1%和20.6% ^[25]。