〔日报〕通胀窗口前的政策定价：市场向更紧方向重估

一、欧洲时段的政策信号：至少25个基点，50个基点仍留有条件 ^[1][2][3]

• 美联储（Federal Reserve，Fed）理事沃勒在欧洲时段于伦敦国王商学院（King’s Business School）的英国央行观察者会议（Bank of England Watchers Conference）发表题为《The Economic Outlook and Some Thoughts on Labor Market Dynamism》的讲话。^[4]
• 沃勒表示，即使10月消费者价格指数（Consumer Price Index，CPI）较9月改善，他仍支持12月加息25个基点；若核心消费者价格指数（Core Consumer Price Index，Core CPI）环比（month-over-month）涨幅在0.3%左右甚至更高，他可能支持加息50个基点，以维护美联储的公信力。^[2][3]
• 他把政策立场与即将公布的10月CPI直接挂钩，称美国经济强劲、劳动力市场稳定，但通胀仍然过高。^[2]
• 他认为美联储同僚中没有人认为当前利率水平合适，实际利率（Real Interest Rate）必须上升，才能维持限制性货币政策立场（restrictive monetary-policy stance）并对通胀形成下行压力。^[5][6][7]
• 他并非“超级偏鹰”，最低要求是至少收回此前三次预防性降息（preemptive rate cuts），但不会加息150或200个基点，因为不想重创经济。^[8]
• 他还认为短期内不会看到人工智能（Artificial Intelligence，AI）带来广泛的生产率提升（productivity gains），且股市大幅波动通常不会改变其利率判断。^[8][9][10]
• 对能源价格，沃勒指出近期油价下跌不会迅速带动柴油价格下降，原因是炼油产能不足。^[11]

二、市场定价：25个基点成为主情景，幅度风险尚未消失 ^[12][2]

• 较早时段的市场定价约为86%，最新的CME FedWatch数据则显示，12月9日会议加息25个基点的概率升至95.6%，维持利率不变的概率为4.4%。^[12][13]
• 加息预期概率较一周前上升18.2个百分点（percentage point），较一个月前上升25.8个百分点；若12月加息，联邦基金利率目标区间（federal funds rate target range）将升至4.00%—4.25%。^[12]
• 因而，当前压倒性主情景是25个基点，但沃勒以核心CPI约0.3%或更高为50个基点条件的表述，使“是否加息”之外仍保留“加多少”的悬念。^[12][2]
• 外媒报道标题也将沃勒的基准立场概括为至少支持25个基点，并突出50个基点及2022年以来最大幅度加息的可能性。^[1][14][15]

三、供给侧政策线索：能源与电网许可改革获程序性推进 ^[16]

• 美国参议院周一以73票赞成、25票反对通过程序性投票，推进特朗普支持的两党基础设施许可改革法案，并同意就法案展开辩论。^[16]
• 《两党美国可负担性与就业法案》旨在缩短能源、数据中心和输电线路等关键项目的审批时间，并拟修订包括《国家环境政策法》在内的多项法律。^[16]
• 法案还要求人工智能公司和数据中心开发商自行承担电力及电网升级费用；目前确认的进展是同意展开辩论的程序性动作。^[16]

四、债市与美元：避险买盘先走强，通胀数据检验涨势 ^{[17][18][19][20]}

• 上周美股科技股遭抛售，带动避险资金加速流入美债，推动美国国债收益率（U.S. Treasury Yield）整体下行：2年期收益率跌超12个基点、最低触及4.46%，10年期收益率近一个月累计回落逾50个基点。^[18]
• 周一股市出现企稳迹象时，10年期收益率小幅升至4.88%，但仍低于上月触及的5%以上；周二亚洲交易时段基本持平。^[17]
• 债券交易员正等待通胀报告，以判断美联储政策路径及近期美债涨势是否仍有延续空间；经济学家预计通胀增速会放缓但仍处高位，使12月加息压力延续。^[17][19]
• 市场同时提示，通胀仍是美债收益率走向的核心变量，美国财政扩张将在中长期扰动市场，并需警惕避险情绪退潮后的收益率反弹风险。^[18]
• 美元在通胀数据公布前走弱，数据可能为后续加息时点提供线索。^[20]

五、今晚的数据窗口：核心环比决定50个基点选项是否升温 ^{[2][13][21][22]}

• 10月CPI定于北京时间11月10日21:30公布；由于周三美国退伍军人节（Veterans Day）假期休市，数据提前一天发布。^[21]
• 因政府停摆（government shutdown）期间没有采集2025年10月价格数据，本次不会公布同比（year-over-year）通胀率，交易将聚焦核心CPI环比至小数点后两位。^[13][21]
• 华尔街目前预计整体CPI环比上升0.3%；高盛预计核心CPI环比仅增0.16%，低于约0.20%的市场预期，瑞银和摩根大通均预计为0.23%。^[13][21]
• 上周五新增非农就业人数（nonfarm payrolls）为16.5万人，远超7万人的市场预估，失业率（unemployment rate）回落至4.1%；上次美联储议息会议以10比2维持利率不变，Cook和Hammack投票支持加息。^[13]
• 罗素投资高级投资策略师BeiChen Lin认为，10月CPI即便仅略超预期，也可能让12月加息成为定局，而通胀压力是否广泛将是后续路径的关键。^[22]
• 上周国际油价重挫超10%，瑞银估计能源商品对CPI的贡献（energy contribution to CPI）仅为0.04个百分点，远低于9月的0.39个百分点；另有提示称，油价回落可能只是标题交易，封锁、航运与通胀尾部风险仍未出清。^[21][23]
• 留给收盘后复盘的核心悬念是：若核心CPI环比接近或高于0.3%，50个基点选项将获得更强支撑；若明显低于这一水平，沃勒的最低承诺仍是25个基点，后续进一步收紧的紧迫性可能下降。^[2][3][21]