〔日报〕工业金属日报：盘面分化，铜价拉锯与供应链扰动并行

今日白天：供应路线、资本动作与需求信号

1. 亚洲时段，俄罗斯将时隔30年首次从北极港口摩尔曼斯克出口生铁，港口画面显示生铁正在装船；该港此前于10月14日宣布自1996年以来首次承接生铁装运，货物大概率驶往土耳其。^[1] 2. 此次物流调整的背景是黑海区域航运线路遭乌克兰打击；欧盟自2026年1月1日起禁止进口俄罗斯生铁。^[1] 3. 欧洲开盘时段发布的信息显示，中国投资者已支持价值超过160亿美元的非洲矿物加工和制造项目；与此同时，资源国正推动将更多自然资源收益留在本地。^[2] 4. Trafigura正在亚洲大量采购铜，以应对本地供应偏紧，区域现货船货升水（Spot Premium）已创高位。^[3] 5. 需求端，SMM在今日刊发的测算中称，北美四大运营商2026年人工智能（Artificial Intelligence，AI）相关资本开支（Capital Expenditure，CapEx）合计超过7000亿美元，同比增长约95%，三年累计扩张接近五倍；这类资本开支通常领先数据中心交付4至6个季度。^[4] 6. 电工材料年会上，SMM表示，特高压、新能源、AI算力和新能源汽车投资持续加码，但原材料价格波动、竞争加剧与绿色转型要求正同步抬高企业压力，铝代铜（Aluminum Substitution for Copper）产业化也在加快。^[5]

盘面：外盘分化，沪铜与沪锡承压

• 隔夜外盘方面，伦敦金属交易所（London Metal Exchange，LME）伦铜跌0.64%、伦铝涨0.28%、伦铅跌0.4%、伦锌跌1.96%、伦锡涨2.16%、伦镍涨0.39%。^[6]
• 前一交易日沪铜（Shanghai Futures Exchange Copper，SHFE Copper）主力合约下跌1.94%，报104260元，早间低开后日内持续偏弱震荡。^[7]
• 沪铜从8月中旬冲击110000点后转入回落，截至报道时当周累计下跌3.51%，盘中一度触及三个半月低位。^[8]
• 前一交易日沪锡盘中跌逾3%，而隔夜伦锡上涨2.16%，两者方向相反；同一隔夜时点沪铝、沪镍分别上涨0.43%和0.39%，沪锌下跌1.31%。^[9][6]

铜：宏观预期转弱，基本面支撑仍在

• SMM将沪铜重心下移归因于多重预期变化，包括美国财政状态可能边际收紧不利金属需求、人工智能监管限制拖累全球科技股、美联储独立性预计增加引致的流动性担忧，以及精炼铜关税政策可能搁置。^[7]
• 矿端方面，智利国家铜业公司旗下Andina矿区尾矿运输系统堵塞并发生部分尾矿泄漏，选矿厂因此关闭，公司同时下调2026年产量指引。^[7][10]
• 伦丁矿业也受智利恶劣天气拖累，再度下调铜产量指引。^[11]
• SMM在11月5日的解析中称，存量矿山品位下行、矿山恢复进度不确定，矿端供应紧张仍为铜价提供底部支撑，而油价与长端美债收益率上行构成压力。^[12]
• 库存结构呈分化：LME铜库存累积不减，其中七成存放在美国仓库；国内社会库存刷新年内新低，冶炼厂发货偏少、进口铜流入难增，仓库入库受限。^[7]
• 国内现货升水持续抬升，但下游消费增加有限，库存下降与现货偏紧并存。^[7]
• 铜精矿加工费（Treatment Charge，TC）已落入极端低位区间，冶炼厂生产受到冲击的持续性成为机构会诊议题。^[8]
• 澳新银行（ANZ Bank）将铜价主要下行风险界定为“结构性牛市（Structural Bull Market）中的周期性回调”。^[13]

铝镍锌锡：供给扰动各有落点

• 印度Hindalco Industries称，较高的铝价推动其第二季度利润增长，但煤价和燃料成本上升可能侵蚀金属涨价带来的收益；公司预计未来两个季度铝价维持在当前水平附近。^[14]
• 镍的供给信号集中在印尼与印度：11月5日伦镍收高逾3%，原因是印尼供应担忧；行业专家同时警告印度锂、镍精炼计划面临原材料瓶颈。^[15][16]
• 印尼林业部门还将对一家大型镍矿石贸易商采取严厉措施。^[17]
• 锌方面，隔夜伦锌下跌1.96%，SMM将全球锌精矿加工费刷新低位后的反弹时点列为展望议题。^[6][18]
• 锡方面，前一交易日沪锡盘中跌逾3%，隔夜伦锡则上涨2.16%，呈内外盘分化。^[9][6]

收盘后复盘：五条待验证线索

• 第一条线索是沪铜的宏观压力与支撑谁占上风：关税风险预期回落、资金获利了结与流动性担忧压制盘面，而矿端扰动、现货偏紧和算力基建投资构成反向因素。^{[8][7][12][4]}
• 第二条线索是库存地域错配能否延续：LME库存累积且七成在美国仓库，Trafigura却称亚洲本地供应趋紧、现货船货升水创高。^[7][3]
• 第三条线索是供给扰动会否继续：Andina选矿厂关闭、智利国家铜业公司与伦丁矿业下调产量指引，以及印尼对大型镍矿石贸易商采取严厉措施，均使供给约束成为共同观察变量。^{[7][10][11][17]}
• 第四条线索是需求从投资向交付的传导速度：SMM称相关资本开支通常领先数据中心交付4至6个季度，短期价格弱势与中期算力材料需求信号因此可能同时存在。^[4]
• 第五条线索是铝企利润能否抵御成本上升：Hindalco一面受益于较高铝价，一面担忧煤价和燃料成本，并预计未来两个季度铝价维持在当前水平附近。^[14]