〔隔夜晨报〕美联储加息预期升温，美债利率高位震荡——隔夜研报动态

美联储动向：加息预期升温与政策讯号真空

隔夜，巴克莱和法国兴业银行预计美联储将在9月和12月加息^[1]。Seeking Alpha刊文将Kevin Warsh与2022年的鲍威尔相提并论^[2]。长城证券指出，沃什对加息的纠结与模糊态度、停止前瞻指引（Forward Guidance）及减少与市场沟通，导致市场进入信息真空，屡次陷入对美联储可能偏鹰的提前反应^[3]。此外，Yahoo Finance刊文探讨“当美联储开始加息时，哪些股票因子往往跑赢”这一话题^[4]。

美债市场：实际利率主导的高位震荡

长城证券研报显示，3-7月10年期美债名义利率（Nominal Interest Rate）上行78BP，其中实际利率（Real Interest Rate）上行75BP，通胀预期（Inflation Expectation）仅上行3BP；8月以来名义利率回落8BP，实际利率回落13BP，通胀预期上升5BP^[3]。该机构认为，美伊冲突烈度趋降、美国新关税未超去年，通胀预期上行有限^[3]。同时，二季度美国GDP同比增速较一季度明显放缓，劳动力市场降温较快，印证实际利率上行偏离基本面^[3]。美国财政部罕见入场，薪资房价或抑制通胀，“不加息+扩表”并非全无可能^[3]。DWS的David Bianco则表示，长期美债收益率和实际利率已升至近25年来的较高水平，但通胀并非主因，更大的问题在于结构性因素：美国赤字超过GDP的6%、债务与GDP之比上升，外国需求变得不太可靠，需更多国内借贷^[5]。美国仍受益于美元的避险地位^[5]。

美股定价与风险资产：风险可控但需防范尾部

长城证券结合历史分析认为，美股对本轮美债利率上行的定价风险可控：历史上美债利率上行期标普500多数下跌，平均跌幅4%，而本轮上涨；利率上行通常导致VIX指数（Volatility Index）冲高，上行幅度在3-18之间，本轮上行幅度贴近历史下沿^[6]。本轮美债利率上行的本质是阶段性供需错配，表现为期限溢价（Term Premium）上升^[6]。后续美债利率大概率在拍卖高峰结束、联储政策框架清晰后压力缓解；但也需防范海峡持续封锁、通胀预期突破箱体等低概率情形^[6]。

存储器行业：大摩看好中国厂商改变供给格局

摩根士丹利指出，中国储存厂商的崛起不能单纯视为技术追赶或低价替代，其产能规模可能逐渐大到足以改变全球存储器市场的供给结构^[7]。长鑫科技与长江存储正从主流产品切入，并向HBM（High Bandwidth Memory）、高阶服务器DRAM及企业级SSD（Solid State Drive）延伸^[7]。大摩将2028年视为观察全球存储器竞争格局的重要时间点：2026-2027年AI需求强劲仍可吸收新增产能，2028年后中国扩产与既有大厂扩产落地，行业或迎供需结构考验^[7]。大摩预估，长鑫DRAM月产能将由2025年18万片增至2026年30万片，2028年提升至50万片，2031年或达80万片^[7]。若扩产顺利，长鑫到2030年全球DRAM位元出货市占率可能接近15%，甚至可能在2028年前后以产能规模超越美光，成为全球第三大DRAM供应商^[7]。NAND市场则取决于AI SSD需求与长存扩产速度^[7]。

国内策略：盈利复苏验证与A股韧性

有国内研报指出，外部冲击下A股彰显韧性^[8]。长城证券也认为美债利率风险可控，对A股偏积极，风格分化将收敛，AI方向关注国产链，非AI方向关注错杀与独立景气线索^[6]。盈利方面，一季度信息传输、软件和信息技术服务业GDP达20444亿元，首次超越房地产行业，同比增速10.6%^[9]；1-2月规模以上工业企业利润总额同比增长15.2%^[8]；1-4月同比增长18.2%，4月当月同比增长24.7%^[10]。价格端，3月PPI同比41个月以来首次转正^[9]；CPI已连续5个月正增长并步入上升通道^[8]。货币投放保持充裕，M1、M2及社融增速维持高位^[8]。

估值框架：PB-ROE体系的价值锚

有策略专题构建了基于PB-ROE（市净率-净资产收益率）的分析框架，引入“遛狗理论”与“类债定价模型”，指出投资本质在于捕捉低PB与高ROE错配的高安全边际时机^[11]。该报告复盘上证指数长期在三千点拉锯的背后，是估值逻辑从“高溢价”向“价值底座”重构^[11]。从国际比较看，中国股市PB估值低于美国但高于德国、日本、韩国；上证指数估值底部约1.22倍PB^[11]。