〔日报〕研报动态日报：财报季前奏，AI与高利率定价博弈升温

海外研究：美股财报季前奏与AI板块定价博弈

瑞银发布的美股策略研报指出，当前标普500的盈利预期门槛已经压至低位，自二季度财报季开始以来，标普500中值股票估值已下调7%，几乎抵消了中值EPS（每股收益）增速从14.6%放缓至9.1%的影响；分析师对盈利预期的修正依然强劲，标普500整体上调1.8%，其中Tech+（科技板块）上调3.6%，非Tech+仅上调0.8% ^[1]。在半导体环节，美银美林于10月12日将台积电（TSM）目标价从590美元上调至620美元，理由是2nm制程加速爬坡带动苹果移动SoC及AMD服务器CPU需求超预期，预计三季度营收高于指引区间上限，三、四季度毛利率分别维持在67.0%和67.8% ^[2]。

不过，瑞士宝盛集团首席投资官Yves Bonzon警示，未来AI技术发展前景不明朗可能持续引发市场波动，市场会不时出现剧烈的获利了结 ^[3]。中金则在CPI前瞻中指出，9月美国整体CPI同比和环比可能均明显反弹至3.64%和0.57%，主因9月美伊冲突升级使布油均价从88美元升至100美元 ^[4]。

AI与高利率：从存储周期到发债成本

摩根士丹利指出，尽管AI驱动的存储芯片超级周期仍在延续，高带宽内存（HBM，High Bandwidth Memory）占AI服务器芯片成本的近半 ^[5]，但存储股的投资逻辑正在发生变化——存储行业基本面越强，周期顶部的风险反而越容易被低估，历史上存储股往往在盈利达到峰值之前见顶 ^[5]。

融资端压力同样不容忽视。天风证券统计显示，截至2026年10月8日，全球AI产业链企业累计发债约10.06万亿美元，存量约3.21万亿美元；美国发行人占比由2024年的48%升至2026年至今的70% ^[6]。五大云厂商2026年至今发债2288亿美元，占全市场29%，而2018—2024年各年均未超过500亿美元 ^[6]。高利率环境下，10年期、30年期美债收益率分别升至5.24%、5.60%，AI企业综合资本成本（WACC，Weighted Average Cost of Capital）随之上行，10年期A级信用利差由57bp升至77bp ^[7]。科技行业发债成本与偿债能力分化明显，截至10月微软10年期债券利率5.31%与国债持平，而甲骨文升至7.41%、评级下调至BBB-，CDS（信用违约互换）利差升至215bp ^[7]。

全球资金流：科技股逆转与价值股涌入

高盛资金流向策略师Lee Coppersmith报告显示，高盛质量因子（GS Quality Factor）过去8周累计涨幅超过16%，这一量级自2020年新冠疫情冲击以来从未出现；此前连续数周蝉联净买入榜首的科技板块，上周骤然转为净卖出幅度最大的板块，多空比率跌至五年来第17百分位 ^[8]。高盛认为极度集中的市场结构历史上并非看跌信号，未来1至3个月标普500指数仍有望继续走高，但油价与利率走势是当前最主要的下行风险 ^[8]。

贝莱德则终结了坚守近六年的低配美债策略：10年期美债收益率突破5.2%，较2020年首次低配时约0.9%大幅攀升，贝莱德将短期美国国债上调至超配、长期美债由低配上调至中性，并将美国股票由超配下调至中性 ^[9]。策略师Jean Boivin、Wei Li及全球固定收益首席投资官Rick Rieder写道："如今收益率已回归我们长期以来预判的高利率水平，希望锁定部分具有吸引力的收益" ^[9]。

国内策略与配置：A股修复路径与板块机会

中信建投指出，节后首周A股指数微跌、结构剧烈分化，财政部安排5500亿元地方债增量落地，短期具备修复性反弹基础但力度或偏温和 ^[10]。中信证券强调，国庆节后首周避险资金流入银行，板块逆势跑赢主要指数，认为银行板块步入风险周期尾部区间，ROE（净资产收益率）一阶导已经改善，预计今明年行业ROE绝对数企稳于8%—9%区间，有望从"高股息防御资产"向"高确定性权益资产"重估 ^[11]。

银泰证券四季度策略认为，二季度A股结构交易拥挤率先引发市场调整，随后AI前景分歧、美债利率上行、美联储政策调整等进一步加剧压力；展望四季度，市场风格有望再平衡后再上行 ^[12]。国金证券资金跟踪显示，上周美元指数继续回升、中美利差倒挂程度收敛，10Y美债名义/实际利率均回落，离岸美元流动性边际宽松，国内银行间资金面整体均衡偏松；北上重新小幅净买入A股，在电子、通信、家电等板块买卖总额之比上升 ^[13]。

家电与油气板块也有积极信号。中信证券认为2026年第三季度家电龙头业绩或有所承压，但考虑当前估值和股息率水平，看好家电龙头后市表现 ^[14]。华安证券首次覆盖给予中国石油"买入"评级，认为美国页岩油边际成本持续抬升、欧佩克+温和增产、中东地缘冲突频发三重作用下，原油基本面仍将维持中高位宽幅震荡；预计2026—2028年归母净利润分别为1839.41、1938.54、1972.16亿元，对应PE（市盈率）分别为12、11、11倍 ^[15]。

公司与产业聚焦：算力PCB、SOFC与AI应用

公司层面动态密集。长江证券维持宇通客车"买入"评级，9月销售客车4158辆（同比-12.6%、环比+11.0%），2025年全年每股分红2.5元，分红率99.65%，股息率9.3%；预计2026—2027年归母净利润分别为60.3、68.8亿元 ^[16]。里昂重申金蝶国际"跑赢大市"评级、目标价12.6港元，公司截至9月底止第三季订阅服务年度经常性收入（ARR，Annual Recurring Revenue）同比增长19.3%至46.04亿元 ^[17]。风口研报关注AI数据中心上游SOFC（固体氧化物燃料电池，Solid Oxide Fuel Cell）相关资源公司，9月底至今涨价明显 ^[18]；同时高端算力PCB（印制电路板，Printed Circuit Board）加工的良率提升速度超市场预期，被认为未来在大客户中的订单份额将持续获得超预期提升 ^[19]。

宏观议题方面，格隆汇探讨"AI会重塑中性利率吗"，指出目前美国实际中性利率（r-star）的估计区间大约介于0.84%至2.15%之间，美联储长期名义利率中枢已上调至3.1%左右；学界对于经济形态的描述可能是片面、过时甚至武断的，现在就断言美国已进入更高中性利率时代仍为时尚早 ^[20]。奥纬咨询报告则关注欧洲数字货币对交易银行的影响，预测到2030年欧洲约500亿美元交易银行收入池中的22亿至86亿美元（5%—20%）将重新分配给数字基础设施领导者 ^[21]。

油价与黄金方面，中金财富期货指出，伊朗持续打击所谓"违规"船只给霍尔木兹海峡原油运输带来新压力，叠加柴油短缺，油价强势，美元指数创反弹新高，黄金继续承压 ^[22]。高盛估计欧洲战略储备可能释放的5000万桶柴油库存将使美国墨西哥湾和欧洲的柴油批发价格下降11美元/桶 ^[23]。

最后，中信里昂证券10月9日发布的《Clearing the decks》报告指出，安川电机2026年二季度订单创纪录达1,854亿日元（同比增长38%），确认问题在于生产而非需求；公司将全年营业利润指引下调至575亿日元，被分析视为下半年复苏前重置基准的"清理机制" ^[24]。