〔日报〕研报动态：AI资本支出回报命题升温，金价长逻辑未改

美联储与黄金：加息不改长期前景

Nomi Prins在InsuranceNewsNet发表评论指出，联储加息并未改变黄金的长期前景 ^[1]。

AI资本支出：从"花多少"转向"能赚回多少"

高盛最新研究显示，六大超大规模云计算企业（Hyperscaler）若要在2026至2027年约1.73万亿美元的AI算力资本支出上实现15%的投入资本回报率（ROIC, Return on Invested Capital），需在2028至2030年间累计创造约1.42万亿美元收入 ^[2]。高盛互联网与科技团队负责人Eric Sheridan在报告中指出，市场争论焦点已从近期支出规模本身，转向这轮巨额投资能否在未来三年内产生可观回报 ^[2]。

积压订单数据提供了一定支撑：截至2026年第二季度，AWS、Azure和谷歌云合计积压订单约1.69万亿美元，同比增长152%，为收入目标的可实现性提供了初步背书 ^[2]。然而框架之外变量同样不容忽视：约3万亿美元的表外承诺（off-balance-sheet commitments，即未在资产负债表中列示的资本支出承诺）未纳入ROIC分母，GPU（图形处理器，Graphics Processing Unit）和算力定价已现下行压力，而2028至2030年约4.14万亿美元的"第三阶段"资本支出的回报问题被高盛明确留待另行讨论 ^[2]。

财新专栏徐小庆从另一角度切入：AI投资趋弱，美债收益率或掉头向下 ^[3]。财新另一篇专栏则从政治经济学视角切入，探讨人工智能时代资本、劳动与分配的演变，延续"恩格斯停顿"命题 ^[4]。

金融压制与债务削减：百年数据的回望

CEPR与VoxEU政策专栏以17个发达经济体逾百年数据为样本，考察金融压制（financial repression，即通过利率管制、资本管制等手段压低国债实际收益率以减轻政府债务负担的政策组合）在债务削减中的作用。文章发现，金融压制是现代政策制定中持续存在的特征，在二战后债务削减中扮演了重要角色，并在全球金融危机后再度上升 ^[5]。

A股策略：中级反弹仍有望延续

券商A股周报指出，本周（2026-09-21至2026-09-24）市场受假期效应影响冲高回落，主要宽基大多收跌，但上证指数守住3850-4000区间下沿，科创50自低点最大反弹幅度接近13%、本周回踩仍属强势调整，恒生科技指数已出现明显底部特征 ^[6]。报告维持对9月中旬开启的中级反弹的信心，建议保持中线仓位不变、节前勿受节日效应扰动，节后可逢低适当增配；行业上优选前期跌幅较大的双创、恒科、非银、传媒、计算机等并适当均衡配置 ^[6]。

量子科技：量超融合进入加速部署

券商中小盘主题报告指出，量超融合（Quantum-Classical Hybrid Computing，即将量子计算与经典计算分工协作的计算范式）可部分规避当前NISQ（含噪声中等规模量子，Noisy Intermediate-Scale Quantum）阶段的固有局限——硬件在相干时间、纠错能力与错误率、可扩展性等方面尚无法达到容错量子计算（FTQC, Fault-Tolerant Quantum Computing）的要求——并通过VQA（变分量子算法，Variational Quantum Algorithm）、SQD（子空间搜索对角化，Subspace Quantum Diagonalization）等算法利用经典计算补足短板，或在FTQC实现之前先行释放量子并行优势 ^[7]。报告认为，量超融合计算平台正进入加速部署阶段 ^[7]。