〔隔夜晨报〕隔夜研报：美元看美联储之外信号，四季度配置与科技第二波成焦点

一、汇丰：美元升值不能只看美联储鹰派立场

汇丰在最新快讯中指出，仅凭美联储放鹰并不足以单独支撑美元的后续升值势头，美元进一步走向还需观察其他因素 ^[1]。

二、本周市场回顾：主要指数普遍回调，红利与地产链占优

据策略周报，本周主要指数普遍回调。上证指数、深证成指、创业板指（ChiNext Index）、沪深 300、上证 50、中证 500、中证 1000、科创 50（STAR 50）、科创 100 指数本周跌幅分别为 -0.60%、-2.37%、-2.48%、-1.51%、-0.63%、-2.25%、-1.53%、-1.86%、-2.62% ^[2]。

板块层面，红利与地产链占优，科技成长回调。本周涨幅前五的行业为房地产（+2.28%）、煤炭（+2.10%）、美容护理（+1.75%）、医药生物（+1.39%）、石油石化（+1.11%）；跌幅前五的行业为有色金属（-4.16%）、通信（-3.05%）、电力设备（-2.50%）、机械设备（-2.24%）、国防军工（-1.79%） ^[2]。

报告指出，海外利率这一前期主要压制因素的影响已边际弱化，但地缘风险与能源通胀扰动尚未平息；与此同时，中美互动改善、国内政策发力与科技产业趋势演进，正带动市场积极预期不断累积 ^[2]。

政策面与资讯要闻方面，LPR（Loan Prime Rate，贷款市场报价利率）1 年期 3.00%、5 年期以上 3.50%，连续 16 个月保持不变；货币政策短期以流动性支持为主，配合政府债、政金债发行和信贷投放 ^[2]。资讯要闻另提及国家主席习近平 9 月 23—25 日对美国进行国事访问 ^[2]。

三、四季度大类资产配置展望：A 股贝塔走弱，结构性机会为主

展望报告认为，A 股贝塔属性（Beta，相对于大盘的波动暴露）走弱，自下而上选股优先；上证大盘与上证 50 等沪市核心资产整体趋弱，科创板（STAR Market）、创业板、深成指具备阶段性反弹窗口，半导体设备与通信设备存在再博弈与中期修复可能 ^[3]。

配置节奏上，红利在震荡回落中可战术配置；黄金仍处筑底，待二次探底后再逐步加仓；黄金与红利的战略配置窗口，放在双创阶段性反弹之后 ^[3]。30 年期国债处牛市震荡上行；纳指（NASDAQ）长期看多、短中期回踩可关注；SOX（费城半导体指数，Philadelphia Semiconductor Index）短中期等待一轮阶段修复 ^[3]。报告同时提示，联储鹰派格局未稳，外部约束仍主导全球风险偏好节奏 ^[3]。

风险提示：海外货币政策、国内政策落地、主题拥挤及债市流动性等风险 ^[3]。

四、科技板块：M 型双顶第二波启动条件已具备

策略周报提出，海外宏观风险担忧缓解、筹码出清充分、产业新催化等因素共振下，9 月中旬以来科技已触底回升。截至 9/24，9/15 以来电子、通信最大涨幅分别达 11.0%、11.8%，在各行业中涨幅靠前 ^[4]。

报告从三方面解释本轮反弹：一是海外宏观风险担忧缓解，受美伊有望在联合国会谈等事件影响，9 月中旬以来油价有所回落，联储加息预期升温最快的阶段或已结束，全球流动性环境边际改善；二是科技热度明显回落、筹码显著出清，9 月中旬电子周换手率最低为 2.8%，较 6 月底高点的 7.1% 缩量超 60%，PE（TTM，滚动市盈率）自高位下降约 40%，各类资金对 AI 硬件的持仓多数或已出清至各自高点的 6—8 成；三是 9 月以来 AI 产业催化持续涌现，Meta 推出个人智能体 Muse，OpenAI、Anthropic、DeepSeek 等厂商先后发布新模型，AI 叙事担忧有所缓解 ^[4]。

以史为鉴，报告认为科技具有 M 型双顶（M-shaped double top）形态，第二波启动条件已具备，反弹高度取决于油价中枢下移和 AI 产业景气验证；科技反弹将带动市场四季度上扬，结构上除科技外，可关注资源红利等 ^[4]。