〔日报〕研报动态：降息预期集体后移至2027，AI见顶争论再起

美联储降息预期持续后移，10年期美债收益率创2007年以来新高

Tickmill分析师Patrick Munnelly指出，美国10年期国债收益率盘中升至5.148%，创2007年以来最高水平，市场已计入美联储未来数月可能进一步加息的预期；若收益率继续刷新周期高点，即便有AI与贸易利好，风险资产仍将承压^[1]。花旗预计美联储10月、12月连续按兵不动，待通胀进一步降温后于2027年6月恢复降息^[2]。晨星同样预计美联储将在2027年下半年降息两次，并推动联邦基金利率在2028年底降至2.50%-2.75%区间^[3]。Citi的判断更为激进，预计直到2027年6月前都不会降息^[4]。不过高盛资管仍认为美联储不太可能进入持续加息周期，理由是关税与能源价格压力可能消退、经济几无过热迹象、通胀预期保持锚定^[5]。摩根大通提示，美股的真正警戒线或对应美债收益率的特定区间^[6]。

AI资本开支何时见顶：估值已先跌，第二波要等"真见顶"

半夏投资创始人李蓓表示，AI资本开支（capex）今年确为高增长、明年仍将增长，但从季度环比看，有可能在明年二季度左右见顶，4-6月市场大幅上调对2027年盈利预期并抬升估值水平，因此本轮下跌实为估值层面的调整而非"戴维斯双杀"（Davis Double Kill）；她认为AI的第二波下跌要等到资本开支真正见顶，可能是明年年中，届时利润预期下滑将触发二次探底^[7]。中信里昂研究在第33届投资者论坛上表达了不同观点，认为围绕2028年见顶的共识并不正确，其模型显示算力（compute）短缺将持续至2030年，半导体股在考虑周期性因素后仍属便宜，而SaaS（Software as a Service，软件即服务）股在考虑韧性后仍属偏贵^[8]。同日发布的中信里昂"AI革命系列研究之一"报告也指出，AI基础设施仍处高强度扩建期，五家大型云厂商资本开支与可观察云及AI相关收入之比由2023年的59.2%继续走高至2026年上半年，低空置、高预租及头部公司单位资源收入尚稳，现有数据不支持已出现系统性过剩^[9]。另一篇"AI与宏观系列之二"则将视角延伸至税制层面，认为AI冲击的核心落脚点在于劳动税基，税制变革的响应周期也由最初的80余年缩短至10年左右，德、美、日三国税制风险敞口居前^[10]。

黄金与大宗商品：短期偏弱震荡，长期多头未改

东方金诚近日发布报告称，美联储9月会议释放的鹰派信号仍在持续发酵，点阵图（dot plot）中位数指向年内再加息一次，美元指数维持强势将持续压制金价，但加息本身已落地、美债收益率上行斜率有望放缓、实际利率进一步大幅走高空间有限，叠加全球央行持续购金与黄金ETF（Exchange Traded Fund）连续净流入等结构性需求，金价将偏弱震荡^[11]。道明证券则持更乐观看法，认为尽管黄金面临利率上升不利影响且已跌破每盎司4300美元关键支撑位，但潜在投资需求依然强劲，2027年有望再次冲击每盎司5000美元以上价格^[12]。商品端，摩根士丹利警示若美国实施柴油出口禁令，炼油商将被迫削减约200万桶/日开工量，即便最大化汽油产出，汽油供应仍将减少约65万桶/日，油市应做好准备迎接进一步波动^[13]。

个股评级与行业研报精选

摩根大通将Meta目标价由820美元上调至920美元^[14]。花旗认为小米18 Pro/Pro Max起售价分别为5999元、6999元，低于同级竞品但规格可媲美或优于同业，强化高端化与性价比定位，维持"买入"评级及34港元目标价^[15]。东方证券维持山西汾酒"买入"评级，预测2026-2028年归母净利润分别为96亿、106亿、122亿元，给予26年19倍市盈率，目标价149.53元^[16]。中邮证券首次覆盖威尔高给予"买入"评级，认为公司拐点已至，AI服务器电源PCB（Printed Circuit Board，印制电路板）核心卡位稳固，预计2026-2028年收入分别为27亿、53亿、84亿元，归母净利润3.2亿、9.6亿、14.9亿元^[17]。中信证券在晨会上表示，2026年有望成为液冷产业链订单—业绩集中兑现的转折之年^[18]。金融街证券发布的北交所配置策略报告显示，截至2026年8月31日北交所上市企业家数达339家，2026H1智能科技组合归母净利润大幅好转，同比增长177.47%^[19]。

宏观与策略报告索引

今日多家机构发布宏观与策略主题报告。新浪财经"每日报告精选"列出策略专题《新兴产业投资的边界》、行业深度《AI大模型行业深度报告：模型跃迁，应用生花》、公司跟踪覆盖昆仑万维、裕同科技、宝钢股份、华能水电、北京人力等多家公司^[20]。"战略矿产研究系列报告之2"梳理了21省市"十五五"规划线索，指出关键矿产正从单一矿种景气交易转向覆盖找矿突破、增储上产、实物储备、精深加工、储运交易和境外资源合作的供给安全体系，资源正同时具备周期品、战略物资和产业链约束资产三重属性^[21]。BNP Paribas发布2026年三季度经济与金融展望^[22]。CEPR/VoxEU政策专栏则讨论了欧洲资本配置质量议题，主张简化行政流程与强化分析能力并举^[23]。