〔日报〕通胀粘性卷土重来：十月FOMC前的加息与滞胀博弈

今日核心动态

十月FOMC会议临近，市场围绕再次加息的博弈持续升温。一方面，高盛已将预期修正为10月FOMC再加息一次 ^[1]；另一方面，美元因本月加息概率下降而承压走弱 ^[2]。纽约联储周五发布的商业领袖调查显示，10月服务业企业销售价格涨幅升至2022年以来最快水平，投入价格涨势依然强劲，供应可获性持续恶化 ^[3]。亚洲时段金十快讯援引富国银行前瞻指出，9月住房开工预计环比再降2.0%，年化总量降至125万套 ^[4]。多重信号交织，市场等待美联储释放更多方向性指引。

通胀粘性：服务业提价创近三年新高

纽约联储调查描绘了一幅滞胀色彩浓厚的图景：销售价格指数创2022年以来最快涨幅，投入价格仍强、供应恶化，企业对商业前景的悲观情绪明显升温，整体商业活动指数较上月下滑12点至-20.7，为3月以来最弱读数 ^[3]。调查还显示企业资本支出计划疲软，对当前营商环境的评价"远低于正常水平" ^[3]。这一结果与9月进口价格月率涨幅达1.1%相互印证，凸显关税与能源成本对物价的持续推升 ^[3]。摩根士丹利首席股票策略师Mike Wilson亦指出，10年期美债收益率突破5.3%、美元升至本轮周期新高、油价居高不下，三重压力叠加使综合金融条件指数跳升至约1.4个标准差——过去35年仅被突破数次，上一次还是2022年美联储每次会议加息75个基点之时 ^[1]。

加息阻力：滞胀情景与曲线分化

并非所有机构都认同再加息立场。野村提示，美国CPI超预期而债券收益率反而下跌，美联储加息可能面临新阻力 ^[5]。宏观研究亦呈现典型的"短端上行、长端下行"分化：截至10月15日，1Y、10Y、10Y TIPS美债利率分别较CPI数据公布前变动+1BP、-11BP、-10BP ^[6]。分析认为，当通胀上行与劳动力市场再转冷同步出现时，经济陷入滞胀概率提升；滞胀加息将冲击短期增长前景，从而令长端实际利率预期回落 ^[6]。与此同时，鲍威尔在最新表态中拒绝给出前瞻性指引，市场对联储路径的押注因此更为审慎 ^[7]。

美元与风险资产的反应

在加息预期反复与联储沉默之间，美元承压运行：交易面显示本月加息概率下降后美元走弱 ^[2]，鲍威尔拒给前瞻指引进一步施压美元 ^[7]；金十快讯亦提示，美元回落或只是暂停，后市走向仍待新信号确认 ^[8]。美股内部已出现明显裂缝：标普500等权重指数过去六个月跑输市值加权指数达6个百分点，9月10年期收益率突破5%时等权重指数单月下跌5%，市值加权指数几乎持平；高盛策略师Tony Pasquariello虽对"广度崩溃"持部分保留态度，但承认标普500成分股中位数较52周高点已回落15%，为互联网泡沫破裂以来最差读数 ^[1]。

悬念与下周看点

联储十月决议前，市场仍有数道悬念待解：滞胀情景下美联储能否容忍增长进一步走弱 ^[6]、住房开工若如富国银行预期再降将进一步印证地产链降温 ^[4]、美国零售超预期增长的可持续性能否延续 ^[9]，以及高盛所预期的10月再加息与野村所提示的阻力之间如何定价 ^[1][5]。答案将在下周密集公布的经济数据与FOMC会议中逐一揭晓。