〔日报〕伦镍四日连涨破万六关口 铜市结构性看多再获强化

一、镍价四日连涨 印尼减产预期成核心驱动

伦敦金属交易所（LME, London Metal Exchange）镍价10月21日盘中一度上涨2.7%，突破每吨16,000美元，为连续第四个交易日走高，延续了自上周四触及九个月低点以来的涨势 ^[1][2][3]。本轮反弹的核心驱动来自市场对印尼镍供应收紧的预期 ^[2][3]。

据报道，多家中国主要镍生产商的高管计划本周举行会议，讨论削减印尼业务的产量，其中包括生产电池关键原料的工厂；相关企业今年8月曾尝试就减产达成一致，但未能成功 ^[3]。硕禾资管分析师高寅指出："目前大家真正关注的是减产规模，市场流传的减产数字相当可观" ^[2][3]。印尼作为主导全球镍供应的国家，其产量变动被视为镍价核心驱动因素；当地镍厂持续承受价格走弱与成本抬升压力，采矿配额收紧亦限制矿石供给 ^[2]。

国内盘面同步走强，沪镍主力合约午盘涨超3%，日间收盘涨幅达3.05%，领涨内盘基本金属 ^[4][5]。

二、铝市聚焦中东复产 国内库存连降十八周

阿联酋环球铝业（EGA, Emirates Global Aluminium）旗下阿布扎比的塔维拉冶炼厂在冲突中受损，目前产能已恢复一半，50%机组修复并重启 ^[6]。作为中东最大铝生产商，EGA仍维持目标，计划明年一季度实现满产；不过销售完全恢复还取决于霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz）航运受阻状况能否缓解 ^[6]。

国内库存方面，上期所10月16日当周数据显示沪铝库存继续下降，目前已连降十八周，周度库存减少11.04%至236,972吨，降至逾八个月新低 ^[7]。SMM分析指出，铝水比例的持续高位运行使铸锭量持续收缩，叠加旺季需求持续回暖，假期并未累库 ^[7]。

海外端同样在去库：LME铝库存最新为236,225吨，再创新低；10月21日减少100吨 ^[8][7]。随着印度铝库存量持续下降，俄产铝在LME仓库可交割库存中的占比进一步上升；尽管制裁节点前生产的俄铝仍保留交割资格，但市场参与者出于合规风险考量普遍对其采取规避策略 ^[7]。全球显性库存的持续收缩为铝价构筑了安全垫 ^[7]。

三、铜结构性看多再获强化 短缺叙事渐入现实

高盛在最新大宗商品报告中用四张图为铜构建了结构性看多逻辑，预计LME铜明年均价将达每吨15,400美元，较去年不足10,000美元的水平大幅跳升，较当前现货价高出约7%；同时维持2027年底黄金目标价5,400美元不变 ^[9]。铜的看多逻辑建立在电气化、能源安全、准战略性囤货、数据中心与AI基础设施建设等需求叠加之上，而矿山供给被描述为"相当受限"；瑞银将铜列为"最高确信度"主题，美国银行亦在押注铜与铀 ^[9]。

资金面亦在呼应这一叙事。曾因在铝市场大举押注而震动LME的资深金属交易员Sonny McNess如今担任Hartree Partners LP首席金属衍生品交易员，近几周大量买入LME十月交割铜合约，同时做空十一月期货，押注短期供应紧张将推动近月合约溢价走高 ^[10][11]。操作的核心逻辑是：一旦特朗普宣布对精炼铜加征关税，短期供应挤压几乎不可避免——这正是当前铜市最核心的悬念 ^[10]。十月合约到期前，十月与十一月价差剧烈波动，十月合约一度较十一月溢价高达每吨91.99美元，呈现供应紧张时期常见的现货升水（backwardation，即近月价格高于远月）结构；这场交易正值行业年度盛会LME Week在伦敦进行中 ^[10]。

供给端验证持续累加。矿业巨头墨西哥集团将2026年铜产量指引由103.4万吨下调至102.8万吨，原因是秘鲁和美国Asarco矿区矿石品位走低；本季度铜产量同比下降1.9%，但受金属价格上涨推动，三季度净利润同比增长56%至20亿美元 ^[12]。SMM援引数据显示，今年铜价自年初以来已上涨15.8%，过去12个月上涨逾30%，而黄金年初至今下跌4.11%，两种商品之间出现明显分化 ^[13]。Ivanhoe Electric首席执行官Taylor Melvin表示，技术基础设施和国防正成为铜增量需求的重要来源 ^[13]。

库存方面，LME铜库存10月21日增加11,475吨，COMEX铜库存小幅累增但流出对冲入库 ^[8][14]。市场评论指出，铜市的短缺叙事正在从预期走向现实，需求激增同时铜矿产量下滑 ^[15]。

四、内外盘行情综述 沪镍领涨碳酸锂重挫

隔夜市场在美元走弱背景下，金属近全线上涨，沪锡与伦镍领涨 ^[16]。10月21日内外盘走势出现明显分化。

截至日间收盘，内盘基本金属普涨，仅沪铅唯一下行，跌幅0.4%；沪镍以3.05%涨幅领涨，沪锡涨1.77%，其余金属涨幅均小幅波动 ^[4]。外盘表现偏弱：截至15:04分，LME仅伦铜和伦锡一同下跌，伦铜跌0.17%、伦锡跌0.28%，伦镍以2.64%涨幅领涨，伦铝涨0.75%，其余金属涨幅小幅波动 ^[4]。

LME库存变动情况：铜库存增加11,475吨，锌库存增加1,500吨，铝库存减少100吨，铅库存减少4,900吨，镍库存持平，锡库存增加220吨 ^[8]。

小金属与新能源品种显著走弱。碳酸锂主连合约日内跌幅扩大至4%以上，一度触及95,680元/吨；多晶硅主连跌3.16%，工业硅跌1.65% ^[4][17]。据Mysteel数据，10月21日MMLC电池级碳酸锂（早盘）价格较昨日下跌100元/吨，中间价报102,050元/吨 ^[18]。欧线集运（China Containerized Freight Index - Europe route）延续重挫，主力合约日内跌幅一度逼近8%，收盘跌7.95%报2,442点 ^[4][5]。

五、钨业循环革命柏林定调 中国瞄准2030年45%回收率

9月在柏林举行的国际钨业协会会议上，中方代表披露中国已设定目标，到2030年将钨的回收率提高至45% ^[19]。钨是硬质合金、切削工具、军工装备、光伏切割与高端制造的战略金属，中国兼具钨行业最大资源国、生产国与消费国身份 ^[19]。

该目标标志中国钨产业重心从依赖矿山开采转向原生与再生资源并重 ^[19]。从行业基本面看，江西、湖南等主产区高品位矿体减少，原矿入选品位下降，采选成本上升；消费端硬质合金、钨材加工、光伏钨丝等下游产业扩张使钨消费保持刚性，而矿山端增产受资源禀赋、环保约束与审批周期等因素限制 ^[19]。按报废回收率口径，全球钨报废回收率约为3成，欧美接近5成，日本约3成，中国约2成；中国提升回收率将是全球钨供给结构、贸易流向与产业权力格局的重要转折 ^[19]。

六、关键悬念与明日看点

1. **印尼镍减产规模落地**：本周中国镍生产商协调会议的具体结论与减产数字，是镍价最直接驱动 ^[2][3]。 2. **特朗普铜关税节奏**：LME Week在伦敦进行中，"铝大庄"McNess的押注能否兑现，取决于关税政策何时落地 ^[10]。 3. **中东铝供应链恢复**：塔维拉冶炼厂满产进度与霍尔木兹海峡航运状况决定海外复产节奏 ^[6]。 4. **沪伦比修复路径**：今日LME多数品种收跌而内盘普涨，外盘能否补涨有待观察 ^[20][4]。