〔日报〕研报动态｜美联储重启加息,机构聚焦AI质量验证与港股布局窗口

利率上行与财政可持续性: 多家机构警示长端风险

多家研报确认美联储加息25个基点至3.75%-4.00%,为2023年7月以来首次加息,具体决议日期部分报告记为9月16日^[1][2],部分报告记为9月17日^[3];Burghley Capital在Yahoo Finance发布的报告亦在审视通胀背景下的加息路径^[4]。橡树资本(Oaktree Capital)联合创始人霍华德·马克斯(Howard Marks)指出,美国财政赤字约占GDP的6%,对失业率仅4%的繁荣期经济体属于异常高水平,扩大长债回购压低收益率只是「给发烧病人敷冰袋」,无法解决推动利率上行的根本驱动力^[5]。申万宏源认为下半年10年期美债收益率核心波动区间或在4.5%至5%,乐观情景回落至4.3%,悲观情景可能向5%以上突破,中期看美债期限溢价(Term Premium)易上难下^[6]。余华莘援引数据指出,截至2026年9月中下旬美国联邦债务总额约40万亿美元、公共债务/GDP约122%,财政扩张与债务可持续性担忧正在削弱美元与美债的「避险锚」地位,并强化黄金作为非主权储备资产的吸引力^[7]。

品浩(Pimco)多资产信贷策略师Lotfi Karoui在报告中指出,综合名义收益率、期限溢价与掉期利差(Swap Spread)来看,AI企业超预期发债推高美债收益率的直接排挤效应证据相当匮乏,过去一年六起超预期发债交易在公告前后出现异常下跌,说明发行规模或时点并未被市场完全定价^[8]。高盛认为全球债券收益率上升将率先冲击浮动利率借款人,杠杆融资信用改善或趋停,软件行业到期贷款再融资以及房地产、汽车和家装等领域压力更明显,但更可能集中在利率敏感度较高的借款人,而非引发广泛信用恶化^[9]。高盛同时指出美国通胀被高估,核心商品通胀偏高的全部超额部分可由关税推升(约2.4个百分点)及AI相关统计偏差(约1个百分点)两项暂时性因素解释,预计关税效应将在明年下半年基本消退、AI统计偏差将于2027年逐步消退^[10]。

AI主线: 从「赛道β」步入「质量α」的定价转换

中银证券策略报告认为,AI产业资本开支(Capital Expenditure, Capex)扩张尚未出现拐点,但AI龙头企业自由现金流(Free Cash Flow, FCF)已出现明显分化,硬件公司维持相对高位、应用层龙头公司现金流出现不同程度的承压或走弱,产业链由内生现金流进入负债融资,利率敏感度上升,定价框架从「赛道β」转向「质量α」,历史对标指向1998而非2000^[11]。银河证券进一步指出,贴现率(Discount Rate)抬升首先压缩依赖远期现金流的高估值成长股市盈率(Price-to-Earnings Ratio, P/E),AI叙事并未降温但定价逻辑已从「远期愿景」切换到「当期兑现」,存储、CPU、代工、光互联等算力产业链环节因当期盈利强劲对利率上行具备明显钝感^[2]。

个股层面,摩根士丹利维持阿里巴巴美股「增持」评级及目标价180美元,并视为首选股,认为2032年全球云端产能逾20吉瓦可提供通往约2400亿美元云端收入产能的路径,通义千问变现及平头哥渗透率上升将驱动产能扩张与利润率上行^[12]。摩根大通重申Meta「增持」评级、目标价820美元,指出Muse推出两周以来Meta股价累升21%(同期标普500仅升1%),Muse已跃升美国App Store免费应用下载榜首位,有望成为继ChatGPT后最广泛使用的消费者AI应用,预计明年才会见到更显著的用户订阅量提升,届时变现情况才会较清晰^[13]。中信证券报告将AI视为评估蚂蚁集团价值变化的核心变量,认为AI正将蚂蚁长期积累的用户基础、商家网络及科技能力转化为智能体时代的竞争优势,阿福用户数已达1.5亿、单日健康咨询人次近2000万、连接超过5000家医院及30万名真人医师^[14]。国盛证券维持海光信息「买入」评级,认为1000系列CPU作为公司首款面向工业控制等物理世界场景的嵌入式CPU(Embedded CPU),补足云边端(Cloud-Edge-Device)全栈产品布局,CPU+DCU双轮驱动国产替代逻辑持续兑现^[15]。

港股四季度布局窗口与A股策略观点

浦银国际策略报告认为,美联储加息落地当日恒指即探底回升,10年期美债收益率从议息会议前5.04%的高位回落至4.95%附近;叠加中美元首将于9月23日至25日会面、美伊外交接触预期升温、沙特原油出口恢复,地缘风险溢价与输入性通胀担忧同步降温,外部扰动边际有利于缓和市场风险偏好,打开四季度港股布局窗口期^[1]。资金面上,EPFR数据显示9月3日至16日外资净流入港股2.1亿美元(其中被动型1.9亿美元),南向资金累计净流入约354.6亿港元,明显偏好AI产业进展的软件和硬件板块以及高股息板块;9月解禁市值接近4000亿港元、占全年总规模30%以上,解禁高峰过去叠加企业回购支撑有望改善资金供需格局,但长线资金回流尚待确认^[1]。

华龙证券A股策略周报显示,上周成长风格表现较好(平均区间涨跌幅0.70%),行业数据显示8月规上工业增加值同比增长5.2%、制造业增长6.1%、1-8月服务零售额增长4.9%、8月货物进出口同比增长19.8%,美联储加息落地后短期扰动因素减少,关于后市或可积极一些^[3]。东莞证券北证50跟踪报告指出,北证50指数周一上涨1.32%报收1058.18点,收出两连阳,成交额167.7亿元较上周五有所放量,经历前期调整后处于修复回暖节奏^[16]。中银证券判断当前韩股去杠杆的直接冲击已基本得到消化,更核心的约束来自美债高位震荡,利率上行通过分母端对市场构成压制^[11]。铜冠金源四季度宏观展望指出,全球货币政策主线已转向加息,美联储、欧央行年内已分别加息1次、2次,日央行年内再加息2次;全球制造业前8个月采购经理人指数(PMI)均值升至52.0,核心驱动是AI引领的结构性Capex扩张,亚洲AI产业链领先、美国保持韧性、欧洲低位修复^[17]。后续重点观察两条主线:一是能源冲击的持续性及其向核心通胀、通胀预期的传导;二是AI资本开支能否转化为生产率与盈利的持续改善^[17]。

重点公司覆盖与行业景气观察

资源股方面,长城证券首予洛阳钼业「买入」评级,指出公司2026H1实现归母净利润161.52亿元同比增长86.27%,Q2单季归母净利润约83.92亿元同比增长77.60%、环比增长8.15%,「铜金双极」战略加速落地,TFM/KFM稳产扩产、KFM二期打开中期增量,巴西金矿并表后新增利润增长极,预计2026-2028年归母净利润分别为331/458/526亿元、对应EPS(Earnings Per Share,每股收益)为1.54/2.14/2.46元/股^[18]。银行股方面,长江证券维持邮储银行「买入」评级,认为Q2净利润增速回升至2023Q3以来最高水平,目前2026年A/H股市净率(PB, Price-to-Book)估值0.61x/0.52x、股息率4.4%/5.1%^[19];同时维持交通银行「买入」评级,认为Q2业绩增速进一步上行,息差管控已全面见效,A/H股PB估值0.56x/0.52x、预期股息率4.6%/5.0%,A股股息率在国有大行中具备明显优势^[20]。花旗重申汇丰控股「中性」评级,上调目标价至172港元,上调2026-2028年每股盈利预测0%至3%,预期股价回报8.0%、股息收益率4.8%、总回报12.8%^[21]。

中观景气方面,本周伦敦金属交易所(LME)铜、铝分别上涨2.36%、1.34%,纽约商品交易所(COMEX)黄金、白银分别上涨0.59%、2.71%,碳酸锂下跌5.68%;焦煤、焦炭分别下跌6.18%、5.33%;ICE布油下跌5.24%、WTI原油上涨0.25%^[22]。半导体方面,海光信息1000系列嵌入式CPU补足云边端全栈布局,边缘场景算力需求成为新赛道^[15];PCB(印制电路板)方面,财联社报道数据中心用陶瓷混压PCB市场未来5年有望迎来30倍市场扩容,具备陶瓷板生产能力公司下半年业绩有望环比大幅加速,MLCC(多层陶瓷电容器)核心业务亦被点名^[23]。建筑行业方面,中信建投研报显示2026年上半年建筑装饰行业实现营收3.62万亿元同比下降9.2%,但现金流持续改善,建议关注高股息和高景气方向^[24]。券商晨会观点方面,中信证券建议关注Kimi等基座模型厂商和AI应用生态的发展潜力^[25]。