〔日报〕债市抛售升级叠加AI叙事裂痕：研报机构密集警示尾部风险

债市抛售持续升级，收益率沿曲线创数十年新高

上周二的5年期美债标售以5.033%的收益率定价，这是2007年以来首次出现"5字头"（即收益率突破5%的整数关口）^[1]。此次标售认购倍数（bid-to-cover ratio，即投标总量与发行量之比）创2018年以来最低，当日债市录得去年所谓"对等关税"（reciprocal tariffs）以来最差单日表现^[1]。次日，美债收益率沿整条收益率曲线（the entire curve，即从短端到长端）升至数十年高位，此后持续攀升^[1]。Hartnett在报告中指出，10年期美债收益率已升至5.33%，创2002年以来新高^[2]。

AI叙事充当"最后防线"，失效风险触发尾部担忧

美银股票衍生品团队在最新报告中指出，AI叙事正在充当宏观风险的"缓冲垫"^[1]。在注意力资源相对有限的市场环境下，宏观风险"难以与AI增长叙事争夺市场关注"^[1]。AI带来的错失恐惧（FOMO，Fear Of Missing Out）情绪推动投资者在每次下跌时积极抄底，形成所谓的"AI看跌期权"（AI put）效应，有效压制了股市波动^[1]。

美银认为，真正的尾部风险（tail risk）在于若AI叙事出现"故障"，对增长前景的重新定价将使债市问题演变为全市场危机^[1]。在AI看跌期权失效后，所有其他风险都可能被"实质性放大"^[1]。

科网泡沫镜像：Hartnett以"双城记"类比当下

美银证券首席投资策略师Michael Hartnett在最新一期《Flow Show》报告中警示，当前市场结构与2000年科网泡沫破裂前夕高度吻合^[2]。他指出，在2000年3月科网泡沫峰值前的六个月里，科技板块涨幅超过40%，而必需消费品板块下跌30%，除科技和电信以外的所有板块均告下跌^[2]。Hartnett表示，这一格局与当下市场走势"如出一辙"^[2]。

与此同时，标普500指数中有400只成分股跌破50日均线（50-day moving average），300只跌破200日均线，市场涨势高度集中于以"Mag7"（Magnificent Seven，美国七大科技巨头）为代表的AI相关板块^[2]。Hartnett以"双城记"（A Tale of Two Cities）为题描绘当前市场的两极分化格局^[2]。

Hartnett建议客户开始增持债券仓位，喊出"买入耻辱"（buy humiliation）的口号^[2]。他认为，长期美债回报率已跌至百年最低，历史上类似的极端低回报往往标志着代际性买入时机的到来^[2]。

资金流向分化：债券75周连吸，美股连续失血

美银最新数据显示，季末现金流出1180亿美元^[3]。债券市场已连续75周吸引资金流入^[3]。与此同时，美股连续两周失血，但科技基金吸金创五周新高^[4]。美银牛熊指标（Bull & Bear Indicator）降至8.8，400只标普成分股跌破短期均线^[5]。

美联储路径：高盛看加息周期接近尾声

高盛（Goldman Sachs）认为，随着市场担忧情绪缓解，美联储（FOMC，Federal Open Market Committee）加息周期已接近尾声^[6]。