〔日报〕卖方集体吹暖风：短期企稳信号渐次出现，指数级反弹仍欠三大催化

海外卖方：科技调整进入"卖压尾声"，但反转信号未齐

美银（Bank of America）策略师 Michael Hartnett 在最新一期 Flow Show 报告中指出，其"卖出信号"已正式结束——牛熊指标从 8.1 急降至 7.4，跌破 8.0 阈值，结束了 5 月 26 日触发的那一轮信号 ^[1][2]。但他同时强调，信号终止不等于买入信号，重返风险资产需满足两个前提：美联储 10 月 28 日加息以恢复信誉、AI 融资担忧缓解——而目前两者均未兑现 ^[1]。Hartnett 将 11 月中旬能否重返科技股的关键变量锁定在半导体价格走势上；若芯片价格回落，将是 AI 信贷进一步收紧、资本开支增长见顶的信号 ^[1]。

美银另一份报告揭示了 AI 产业链的资金大分化：超大规模云服务商合计未来 12 个月自由现金流（Free Cash Flow, FCF）已暴跌至负 1000 亿美元以下，资本开支消耗掉 95% 的经营现金流；而英伟达、美光、博通三大半导体头部厂商同期自由现金流已飙升至接近 5000 亿美元 ^[3]。市场一致预期云厂商自由现金流将在 2027 年下半年转正，但美银提示该路径存在很大风险 ^[3]。

花旗（Citi）从估值角度发出不同声音：AI 推动的盈利增长及投资者持股结构变化，正在削弱美债收益率与美股估值之间的传统联系；但其模型显示标普 500 合理市盈率区间为 17.1 至 22.1 倍，而当前已达 22.4 倍，反映市场情绪偏乐观 ^[4]。

国金策略则给出更系统的宏观判断：AI 产业趋势正面临放缓，Anthropic 营收复合增速明显回落，CoreWeave 这类新型云厂商的债券收益率已飙升至 15% 以上、信用违约互换（Credit Default Swap, CDS）利差同样大幅走阔 ^[5]。其宏观含义在于，美债实际利率持续下行，并带动名义利率明显回落；当利率先于通胀下行时，美元往往走弱，黄金可能迎来较好的配置机会 ^[5]。

资金面上，美银观察到美元涨势停滞 ^[6]，科技基金单周吸金 107 亿美元、美股大盘股成主攻方向 ^[7]，全球股票单周吸金 645 亿美元、现金流出 531 亿美元 ^[8]。高盛（Goldman Sachs）则提示，2027 年较高的平均房贷利率将压低美国住房销售 ^[9]。

国内策略：短期见底信号渐次出现，指数级反弹仍需等待

光大证券研报指出，ETF 资金近期出现明显净申购，背后或许与中长期资金的托底行为有关，有助于缓解市场恐慌 ^[10]。但美伊局势仍存不确定，美债利率高企对全球资本市场的压制仍在，AI 也缺乏新叙事，市场可能整体以震荡为主、趋势性反转还有待观察 ^[10]。

国信证券认为，科技板块较高点杠杆资金、偏股公募、短线外资、险资筹码出清约 1-2 成，私募、长线外资、固收+筹码出清约 3-4 成，筹码出清和情绪释放进程已经过半 ^[11]。若后续产业基本面迎来新催化、海外流动性环境边际企稳，A股后市收官行情可期、科技第二波行情将逐渐展开 ^[11]。

华金证券复盘 2010 年以来 11 段震荡筑底回升行情后判断，A股短期可能见底；驱动回升的核心因素是国内政策，其次是经济基本面与流动性 ^[12]。

申万宏源策略同样认为短期调整尾声阶段信号已现，但市场仍面临三大中期问题：算力通胀产业趋势扰动、海外资产配置环境不利、资金供需环境不利 ^[13]。

另一份策略报告从历史回撤与估值百分位角度补充支撑：历轮大牛市主线触顶后通常回调 40%，本轮已接近；全 A 风险溢价（Equity Risk Premium, ERP）已从 7 月的 -1 倍标准差升至 0 倍标准差支撑位，上证指数 3700-3800 区间支撑显著，宽基 ETF 资金本周亦有放量迹象 ^[14]。报告判断目前已在性价比支撑位，离场必要性有限 ^[14]。

外资动向方面，国信证券全球外资周报显示，最近一周（2026/10/12-2026/10/16）北向资金估算净流出 142 亿元，灵活型外资估算净流出 68 亿元；但港股通流入 77 亿港元，长线外资流入红利、短线外资加仓科技 ^[15]。

一份新发布的策略周度思考指出，本周全球权益市场共振调整的风险主要来自外部而非国内，国内政策稳步推进、经济未现大幅波动；中期维度国家安全、国产硬科技可逐步布局 ^[16]。

行业与配置：分母端杀估值，哑铃型结构受推崇

行业比较动态追踪指出，本周 A 股是典型的分母端（Discount Rate）杀估值而非盈利恶化，美国 9 月 CPI 同比 3.7%、核心 2.6% 双超预期，美债 10Y 破 5.3%、30Y 触 5.73%，费城半导体指数六连跌后传导至日韩（KOSPI 单日 -7.57%），高久期成长股被系统性重定价 ^[17]。配置建议为哑铃型（Barbell Strategy）、回避中间层：一端高股息防御链（银行 PB 0.72x、1.4% 分位，股息 3.95%、96.0% 分位），一端内需消费与三季报确定性；高估值成长（计算机 PE 90.7%、建材 PE 94.2% 分位）暂时回避 ^[17]。

AI 投研组模型预测周报显示，债券市场继续看多，居民部门融资需求疲弱、内需价格低位运行、银行体系流动性充裕，强化资产荒（Asset Famine）逻辑；从模型信号看，中期和短期模型均连续维持看多 ^[18]。贵金属市场则连续维持看空，黄金、白银已分别连续看空 30 个交易日和 15 个交易日 ^[18]。不过国金策略从宏观逻辑给出了相反判断——当利率先于通胀回落时，黄金可能迎来较好的配置机会 ^[5]，两家机构对黄金短期方向判断存在分歧 ^[18][5]。

今日悬念：三大待观察点

第一，美联储 10 月 28 日议息会议。Hartnett 明确，加息落地是其预判重返科技股的必要前提；当前市场对 10 月加息概率预期已从逾 50% 骤降至 14%，AI 信贷市场刚经历年内最差一周（CoreWeave 5 年期 CDS 利差暗示约 63% 的违约概率；纳斯达克 100 单周跌幅近 6%）^[1]。

第二，半导体价格走势。Hartnett 将其作为 11 月中旬投资者能否重返科技股的关键变量；若回落，将是 AI 信贷进一步收紧、资本开支增长见顶的信号 ^[1]。

第三，2027 年美股供需对决。高盛 10 月 9 日周报显示，2027 年美股预计解禁约 1.7 万亿美元（可自由卖出），加上全年约 6000 亿美元新发行，公开流通股净增量或为 2000 年以来最大；同时预计企业回购约 1.7 万亿美元创历史新高，叠加现金并购需求超 2 万亿美元，供需大致相抵 ^[19]。高盛认为估值压力可控、保罗·都铎·琼斯则从中读出泡沫信号，两方分歧之下 2027 年美股方向成为悬念 ^[19]。