〔日报〕科技资金信号、美债回调与商品分化

资金与主线：调整中的科技仍获基本面和资金支撑 ^[1][2][3]

今天白天的研报信号并未否定科技主线，证券日报援引市场人士称，尽管A股调整震荡、科创50指数与创业板指调整较深，产业跃升趋势、基本面支撑和研发创新突破仍使科技具备成为市场价值主线的条件，但情绪面仍需凝聚更多共识。^[1]

资金面已经出现积极信号，截至10月26日，科创50交易型开放式指数基金（Exchange-Traded Fund，ETF）在10月19日至10月26日的一周内获近240亿元净流入。^[1]

高盛交易台则把过去两周科技股的剧烈调整解释为对冲基金主导的去杠杆事件，而非人工智能（Artificial Intelligence，AI）需求转弱；全市场通信服务、媒体与科技（Technology, Media and Telecommunications，TMT）板块净卖出约200亿美元，接近7月AI抛售期两周230亿美元的历史峰值。^[2]

该行认为卖压集中在筹码层面而非基本面层面，拥挤头寸已大幅出清，建议按电力、超大规模云（hyperscalers）、推理（Inference）和网络安全（cybersecurity）的顺序接回AI敞口。^[2]

其判断设有2026年10月28日至11月6日的验证窗口，覆盖联邦公开市场委员会（Federal Open Market Committee，FOMC）议息会议、微软、谷歌、亚马逊、英特尔财报周及甲骨文分析师日。^[2]

与此同时，高盛预计标普500公司盈利增速将从2026年的29%放缓至明年18%。^[3]

利率与选举：美债回调接近尾声，政策变量升温 ^[4][5]

美国银行（Bank of America，美银）认为，自10月初以来美债收益率上涨过快后的回调正逐渐成熟，10年期收益率已进入5.02%至4.92%的首个目标区，14周相对强弱指标（Relative Strength Index，RSI）由80回落至60，商品交易策略（Commodity Trading Advisor，CTA）空头回补也减轻了头寸压力。^[4]

其基准判断是10年期收益率可能小幅下探4.83%，越接近该位越应重建空头，并需保持在4.74%上方。^[4]

在2年期上，若守住4.58%附近并突破4.83%，将确认新的上升趋势，目标先看4.95%、5.07%，远看5.26%。^[4]

美银仍重申对美债收益率的长期和周期性看多，即看空美债价格，因此4.83%的下探位置与4.74%的守位水平仍是其交易框架的关键变量。^[4]

中金公司关注将于11月3日举行的美国国会中期选举；截至10月22日，Polymarket定价民主党赢得众议院概率约91%、赢得参议院概率约64%，中金据此认为分裂国会出现的可能性上升。^[5]

若民主党控制众议院，其影响主要在三方面：增强对特朗普的约束并降低美伊冲突大幅升级风险；财政扩张空间受限、债务上限成为焦点；联邦层面很难出台AI暂停令，监管风险更多落在州与地方政府。^[5]

中金认为，选举落地后政策不确定性可能下降，对市场或是一次风险出清契机。^[5]

商品分化：铜铝有支撑，黄金托底，锂价承压 ^[6][7][8][9]

中信证券预计2026年第四季度国内铝价为22500元/吨：印尼扩产及中东复产使中期电解铝（electrolytic aluminium）供给压力上升，但海外边际产能成本和新增项目投资回报要求仍为铝价提供支撑。^[7][9]

碳酸锂（lithium carbonate）当前库存仍低，但电池排产与锂盐采购需求增速或放缓，非洲锂精矿（lithium concentrate）到港增加有望带动供应恢复，去库速度或随之放缓，价格面临调整压力。^[7][9]

黄金方面，中信证券指出9月全球黄金ETF仍净流入67吨，需求韧性、全球“去美元化”（de-dollarization）趋势及央行购金需求有望形成托底，但美联储加息及紧缩预期仍会扰动金价。^[8]

铜方面，矿端增量预期持续下修，极端天气及硫酸等辅料供应扰动或进一步约束生产，国内精炼铜（refined copper）供给收缩与低库存支撑价格高位运行；美国精炼铜关税延后尚未取消，年底预期节点前的补库需求可能带来额外价格弹性。^[8][9]

花旗把谷物与油籽置于多重风险集中交汇的环境，地缘冲突、能源成本高企、生物燃料（biofuel）刚性需求与厄尔尼诺（El Niño）气候威胁共同构筑支撑，但部分主产区供给改善已令市场情绪降温，品种价格走势继续分化。^[6]

中信证券对其他大宗商品的判断是，煤价旺季或上行、原油预计高位震荡、橡胶有望偏强，钢铁和铁矿石预计低位筑底，硅产品等待库存与政策指引。^[9]

综合来看，商品组合更接近分化而非普涨：铜价高位、铝价有成本托底、黄金有配置需求，锂价则同时面对供应恢复和需求放缓。^[7][8][9]

产业与公司：机器人重在运营验证，AI应用向影视与医疗延伸 ^{[10][11][12][13][14][15][16][17][18][19]}

野村认为，机器人的“ChatGPT时刻”不会由一场发布会宣告，而要由一组运营指标和数据飞轮（data flywheel）确认；其将当前技术阶段类比2012年的AlexNet，12月至1月的新模型可能更接近GPT-2，却仍不具备量产条件。^[15]

这意味着机器人产业正处在爆发前夜，但爆发不是单点事件，而是从模型竞赛转向数据飞轮、硬件一致性和运营验证的耐力赛，当前尚无模型足以胜任实际工作。^[15]

花旗认为，即将举行的2026全球数字生态大会可能成为腾讯的催化剂，届时或公布Hy4.0正式版、分享WorkBuddy运营里程碑，并更新腾讯云（Tencent Cloud）基础设施及全球云扩张策略；其维持“买入”评级和755港元目标价，并认为近期股价弱势为长线投资者提供更好的买入机会，对人工智能代理（AI agent）的定位保持建设性。^[16]

中信建投称华策影视、芒果超媒已相继推出原生AI艺人，并判断AI艺人、AI综艺有望接棒AI短剧，成为AI+影视爆发点。^[19]

财联社行业研报提示，国产手术机器人正加速突围，相关公司2025年累计手术量超过15万例，潜在受益线索包括本土替代与海外商业化推进。^[12]

人才侧，上海财经大学数字经济研究院与智联招聘联合发布的报告显示，人工智能工程师薪酬溢价为五至六成，北京、上海、深圳构成数字经济人才引力头部三极。^[14]

目标价调整方面，高盛将多邻国目标价从114美元上调至135美元并维持“中性”，Piper Sandler将莫德纳目标价从167美元上调至230美元并维持“增持”，Stifel则将家得宝和劳氏目标价分别下调至322美元和195美元，均维持“持有”。^[10][11][13]

业绩方面，万凯新材前三季度归属于母公司股东净利润（net profit attributable to parent）同比增长1077%至9.13亿元，壹评级强调低估值安全边际；三生国健第三季度营收5.27亿元、同比增长11.14%，成熟药销售承压而自身免疫（autoimmune）管线进入密集收获期。^[17][18]

宏观与信用：英国股市对冲属性上升，中国地产看有效供给 ^[20][21][22]

机构认为，在不确定性抬升时，英国股市成为资金避风港：在十国集团（Group of Ten，G10）中，其自由现金流（free cash flow）估值吸引力突出，金融股相对欧洲同业的折价处于30年高位，而科技板块利润占比不足1%，可作为AI科技多头的对冲选择。^[20]

英国10年期名义收益率偏高主要反映通胀预期而非债务信用风险；银行、食品零售和电信等本土板块盈利预期上调，叠加国际货币基金组织（International Monetary Fund，IMF）上调英国增长预测，基本面边际回暖，但当前更宜寻找高韧性价值机会而非简单看空。^[20]

高盛对中国房地产的核心判断并非简单看多或看空，而是“有效可售供给”的收缩将先于结构性需求收缩，从而支撑房价在2029年前后企稳，同时土地财政退潮和投资疲弱会限制价格弹性。^[21]

高盛估算，截至2026年末全国未售住宅库存约65亿平方米、可售货值约44万亿元，并认为市场将沿“先供给收缩、后需求下台阶、再由拆迁托底”的路径走向2035年再平衡。^[21]

标普全球援引Preqin估算，2025年全球私募信贷（private credit）资产管理规模已接近2.3万亿美元，2030年预计接近4.5万亿美元；规模与策略复杂度上升，正推动机构从债权保护延伸至更早发现企业经营问题并主动运营。^[22]

压力背景是2024年美国企业破产申请数量达到2010年以来年度最高水平，负债管理交易（Liability Management Exercise，LME）占“双轨违约”（dual-track default）的69%，主动运营能力的重要性随之上升。^[22]

收盘后复盘：五个仍待验证的变量 ^{[4][2][21][8][9]}

1. **科技需求与业绩**：观察10月28日至11月6日的AI敞口验证窗口，以及标普500公司盈利增速由2026年的29%放缓至明年18%时，资金是否仍愿意增加科技配置。^[2][3] 2. **美债关键位**：10年期收益率下探4.83%以及4.74%能否守住，将决定美银是重建空头还是继续维持多头框架。^[4] 3. **商品验证点**：铜关注美国关税年底节点前的补库与低库存，铝关注海外复产与成本支撑，锂价关注非洲精矿到港、需求增速和去库速度，黄金关注ETF净流入及央行购金。^[7][8][9] 4. **地产与信用**：中国房地产要看有效可售供给是否确实先于需求下台阶，私募信贷则要看主动运营能否在破产与重组风险上升时保护并提升回报。^[21][22] 5. **科技产业落地**：机器人看新模型能否走向量产，AI影视看原生艺人与综艺能否接棒，腾讯看数字生态大会能否兑现云基础设施和全球扩张更新，医疗机器人看本土替代与海外商业化进展。^{[12][15][16][19]}