〔日报〕研报动态：利率、人工智能与资金轮动

政策与美元

加拿大蒙特利尔银行（BMO）预计美联储（Federal Reserve）今日维持利率不变，但政策制定者可能释放“鹰派暂停（hawkish pause）”信号，并出现多名反对票。^[1]

市场还将从美联储主席沃什的表态中寻找其对2026年剩余时间经济与利率走势的预判，7月曾反对维持利率不变的哈玛克、洛根和卡什卡利将成为焦点。^[1]

德商银行则给出美元判断：只要市场对12月加息及明年再加息两次的预期没有被削弱，美元料延续强势；即使沃什未对12月进一步收紧给出明确信号，强美元逻辑仍可能维持。^[2]

野村反向提示风险：若人工智能（Artificial Intelligence，AI）交易逆转，外国资本可能撤出美国股票、企业债和电力基础设施，使美元同时承受增长预期下修、利率优势收窄和机构需求萎缩三重压力。^[3]

更早的避险流向已出现分化：在AI估值承压时，资金流向日元和瑞郎而非美元，野村因此认为美元正从传统避险资产转向对“美国例外论”押注的风险敏感资产。^[3]

这组观点把今晚的悬念集中到一点：政策利率信号能否继续支撑美元，还是会被AI相关资本撤退预期抵消。^[2][3][1]

人工智能与半导体

高盛存储专家会上，TrendForce预计动态随机存取存储器（Dynamic Random Access Memory，DRAM）供给将在2027年全年维持紧张，价格上涨周期可能延续至2028年上半年；高带宽内存（High Bandwidth Memory，HBM）混合均价预计2027年同比增长122%，达到每Gb 3.7美元。^[4]

其判断是，洁净室空间不足和设备交货期过长构成结构性约束，2028年前难有有效供给增量；服务器需求强劲可支撑价格，但消费需求偏弱和长期协议（Long-Term Agreement，LTA）覆盖率60%至70%可能令2027年涨幅趋缓。^[4]

摩根大通对SK海力士2026年第三季度财报的首次解读显示，销售额104.6万亿韩元、营业利润83.3万亿韩元，均创历史新高，主要受服务器DRAM价格上涨及整体出货强劲推动。^[5]

摩根大通维持“增持”并给出275万韩元目标价，依据为2026—2027年平均每股收益（Earnings Per Share，EPS）的7倍，并称较当时股价约有105%上涨空间。^[5]

报告还称，公司通过长期协议锁定2027—2028年超过50%产能，并预计内存需求到2030年仍超过供给。^[5]

与基本面乐观相反，摩根士丹利量化团队认为半导体和数据中心股票近期抛售尚未结束，建议利用任何反弹机会削减头寸并“加大减仓力度”，同时增配低波动率股票和财务稳健的价值股。^[6]

该团队同时把AI应用视为中长期结构性机会，筛选50只与AI应用篮子相关性较高的日本上市股票，显示策略关注点由AI供应链上游资本开支与基础设施向下游采用与应用转移。^[6]

摩根士丹利另一项策略判断更偏反弹：若欧洲股市“轮动熊市”反转，半导体弹性居首，其后依次包括科技硬件、资本品、金属矿业和可选零售，国防、地产与建筑居后。^[7]

摩根大通对美股承压边界的判断则取决于盈利：若当前超过20%的远期EPS增长预测兑现，美股有能力消化10年期美债收益率升至5.5%—6.0%，而在盈利增速高于约15%的阶段，估值倍数在收益率升至约5%前不会开始下行。^[8]

该行援引的市场一致预期为，2026年和2027年EPS增速分别约28%和22%。^[8]

两组相反信号由此同时存在：存储价格与公司业绩维持强周期叙事，但股票层面的减仓建议已经出现。^[9][4][6][5]

中国市场

中信证券明明认为，上市公司盈利修复仍有望为市场提供支撑；近期调整受到美联储政策变化、海外市场波动和前期AI高一致预期后的情绪波动共同影响。^[10]

其条件判断是，若稳增长政策保持较强力度，生产者价格指数（Producer Price Index，PPI）和出口增速延续高位并支撑盈利周期，股市盈利仍可能进一步驱动市场上行。^[10]

华安证券对10月27日市场的复盘显示，上证指数下跌1.33%、创业板指下跌3.41%，市场成交额1.47万亿元、较前一日减少9%；银行上涨1.23%，国防军工、计算机和电子分别下跌4.16%、4.13%和3.95%。^[11]

该报告将美伊冲突边际升温与中欧贸易摩擦列为扰动；红利指数上涨1.09%，科创100指数下跌5.20%，防御与成长风格分化明显。^[11]

东吴证券的三季度公募基金持仓分析显示，主动权益（Active Equity）基金规模为4.02万亿元、环比减少18.9%，权益仓位由85.8%降至83.1%；剔除股价因素后，配置从前期拥挤的科技板块向顺周期方向高低切换。^[12]

负债端赎回压力有所缓解，存量主动偏股基金净赎回850亿份，约为二季度的三分之一；灵活配置型基金则转为净申购83亿份。^[12]

固定收益加（Fixed Income Plus，“固收+”）基金规模逼近3.59万亿元，环比增长1.95%，权益仓位为12.08%，较二季度高点12.76%回落。^[12]

惠誉确认六家国有大型商业银行的长期外币发行人违约评级（Long-Term Foreign-Currency Issuer Default Rating）为“A”、展望稳定，并上调其生存力评级（Viability Rating，VR）；工行、农行、建行和中行升至“bbb+”，邮储银行升至“bbb”，交行升至“bbb-”。^[13]

惠誉同时把中国经营环境评分从“bbb-”调至“bbb”、展望稳定，称这反映过去五年中国银行体系持续改善，国有银行呈现有韧性的盈利能力和稳定资产质量。^[13]

盈利修复、红利与成长分化以及机构再平衡因而构成当前中国市场的三条并行线索。^[10][11][12]

全球行业与区域资金

印度方面，Spark Capital称印度基准股指年内下跌13%，经济增长放缓、油价高企与估值偏高可能继续限制回报空间，因此尚不是逢低买入时机；Nifty 50指数或创十多年来最差年度表现。^[14]

日本资本品路演中，中信里昂上周在香港、新加坡和吉隆坡会见40位投资者，其中对冲基金占90%；市场一致做多小松，重工股仍受资金冷落，JGC被认为最被忽视。^[15]

韩国保险方面，中信里昂预计其覆盖的韩国保险公司业绩普遍低于一致预期，原因在投资利润疲软；临近年末，关注点将转向三星生命保险股东回报政策变化，以及DB保险并表Fortegra。^[16]

高盛追踪的非AI股票指数上周上涨12.4%，略胜标普500指数同期12%的涨幅，而标普科技指数本月至今下跌约7%。^[9]

科技和AI相关公司约占标普500指数的45%，这一高权重过去为指数提供动力、近期转为负担；奥本海默和伯克希尔·哈撒韦等大型机构组合也已转向非科技板块。^[9]

这些材料呈现的轮动线索，是从拥挤的AI方向向非科技、传统硬件和资本品分散；印度与韩国的约束则分别落在增长、油价、估值和投资利润上。^{[14][7][9][16]}

机构目标价调整

• 摩根士丹利将PayPal目标价从45美元上调至46美元，将标普全球从477美元上调至515美元；花旗将联合包裹（UPS）从122美元上调至131美元。^[17][18][19]
• 摩根士丹利将恩智浦半导体目标价从338美元下调至313美元；花旗将希捷科技从1300美元下调至1050美元。^[20][21]
• 美银将联邦快递目标价从378美元下调至359美元并维持“买入”评级，杰富瑞将波音从265美元下调至230美元。^[22][23]
• 巴克莱将Verizon目标价从46美元下调至44美元并维持“平配”评级。^[24]

收盘后悬念

1. BMO预期的“鹰派暂停”是否伴随多名异议票，以及沃什能否为2026年剩余时间和12月政策路径给出清晰线索，仍待政策会议与新闻发布会验证。^[2][1] 2. AI交易降温究竟是估值消化还是盈利周期反转，仍需在存储价格、SK海力士业绩与摩根士丹利减仓建议之间寻找验证。^[4][6][5] 3. 美元能否同时消化加息预期、AI资本撤退风险，以及避险资金转向日元和瑞郎的早期迹象，取决于政策信号与风险偏好如何共振。^[2][3] 4. 中国市场的盈利修复能否抵消海外波动、科技拥挤交易松动和防御风格占优，机构仓位再平衡是否延续仍是核心变量。^{[10][9][11][12]} 5. 欧洲若出现“轮动熊市”反转，半导体、科技硬件和资本品能否领涨，以及资金是否会继续从AI相关股票转向非科技板块，将验证当前轮动判断。^[7][9]