〔隔夜晨报〕中国宏观隔夜晨报：7月经济边际走弱 财政增量政策蓄势

经济数据：7月动能放缓，K型分化延续

7月三大经济数据均边际走弱，工业增加值同比4.5%、社会消费品零售同比0.6%、固定资产投资同比-6.7%，均低于WIND一致预期^[1]。7月经济边际变化由“生产修复、需求偏弱”转为生产、需求同步走弱，工业增加值环比仅增长0.11%，社零环比仅增长0.06%^[2]。内需不足仍是当前经济运行的主要约束，与此同时高技术制造业和出口保持较快增长，经济K型分化延续^[3]。

高频数据方面，本周ECI供给指数为50.14%，较上周回升0.02个百分点；需求指数为49.93%，较上周回落0.01个百分点^[4]。生产端主要行业开工率边际回暖，但同比略低于去年同期^[4]。暑期出行和电影消费延续改善，截至8月21日地铁客运量较去年8月日均水平上升1.7%，电影日均票房收入较去年8月均值上升6.4%；但汽车消费偏弱，8月前16日乘用车销量同比下降22.9%^[3]。

财政政策：专项债老问题待解，增量政策蓄势

地方审计报告指出专项债资金闲置或使用不规范、项目收益不及预期甚至没有收益、资产登记不完整等问题，多位专家认为这反映出监管不严和体制亟需完善^[5]。专项债是政府拉动投资的重要工具，2025年和2026年新增专项债资金规模均为4.4万亿元^[5]。7月财政收支延续分化：一般公共预算收入同比11.7%，支出同比0.5%；税收收入同比13.9%，非税收入同比-5.4%，收入质量进一步改善，但地方财政支出依然拖累整体^[6]。7月财政延续税收改善、土地出让收入偏弱、支出进度偏缓的特征^[7]。8月21日财政部明确表示将根据经济形势“及时谋划、适时推出增量政策”，并正在研究新的财政金融协同政策，将于下半年推出^[3]。财政部还将加快资金使用进度、对支出偏慢的地区加强督导^[7]。

消费与地产：消费增速低位，地产成交边际改善

2025年我国社会消费品零售总额突破50万亿元，根据《扩大消费“十五五”规划》，到2030年目标为60万亿元左右，测算未来五年年均复合增速约为3.7%，而今年1-7月增速仅为1.2%^[8]。7月社消同比0.6%，较6月回落^[1]。政策层面，多家商业银行发布优化后的消费贷贴息政策执行方案^[9]；国务院出台公积金新政，放宽、新增3类提取情形，有助于释放年轻群体消费活力、盘活存量房消费链条^[2]。地产方面，本周47城新房成交面积同环比均改善，环比+13.4%，同比降幅收窄至-5.9%，其中一线城市新房成交同比增加37.4%；22城二手房成交面积同环比保持增长，重点城市二手房挂牌量较上月回落，供给侧压力较7月减轻^[10]。

外部环境与流动性：美联储9月大概率按兵不动，结售汇顺差承压

海外方面，截至8月22日CME“美联储观察”显示，美联储2026年9月加息25基点的概率为39.9%，维持现有利率的概率为60.1%^[1]。美联储7月会议纪要释放偏鹰信号，叠加财政压力推动美债长端收益率维持高位，全球金融条件偏紧；美伊局势升温推升国际油价和通胀预期^[3]。资产方面，售汇差额是国内权益走势的关键，2018年以来国内权益走势与结售汇差额基本一致；今年结售汇顺差中枢下移，7月顺差为年内次低，8月或大体持平，若Q3全球资本开支见顶，出口走弱或令顺差进一步收缩^[2]。总体来看，当前政策发力稳内需，但流动性边际收紧仍压制权益行情^[2]。