〔隔夜晨报〕长债风暴未平：沃什杰克逊霍尔首秀成全球利率风向标

隔夜市场：长债收益率高位反复

隔夜美债市场延续剧烈波动^[1][2]。截至8月23日，30年期美债收益率在8月18日一度触及5.334%、创2007年6月以来新高后，反弹至5.276%附近^[1]。10年期国债收益率上周收于4.73%左右^[3]。第一财经指出，截至8月20日，30年期收益率已站上5.25%附近，突破2023年以来震荡区间，回到2002至2007年大部分时间所处的水平之上，10年期同步上行至4.69%左右^[4]。南华宏观周报将本轮回调形容为“失控式暴跌”^[2]。长期利率上行已从债券市场向抵押贷款、企业债、消费信贷等更广泛领域传导^[4]。

美债总规模已攀升至创纪录的40万亿美元^[1]。利率抬升的背景是美国联邦债务突破40万亿美元、财政赤字持续高企、经济高度依赖债务融资^[4]。第一财经认为，当前长端收益率的突破是通胀预期、货币供给、买方结构与监管约束多重力量叠加的结果^[4]。1980至2020年长端收益率总体下行，2020年后趋势逆转^[4]。

财政部“救债”与市场质疑

为应对长端收益率飙升，美国财政部8月19日紧急发布“发短买长”的回购扩容方案，一度将30年期收益率压至5.183%，但截至8月23日该收益率再度反弹至5.276%^[1]。本次回购将于9月9日正式生效，尚未实际落地^[1]。财政部决定至少将较长期限美债回购翻倍，但涨势多数被逆转，投资者质疑干预能否克服通胀与财政担忧^[5]。

美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）上周告诉CNBC，“40万亿美元这个数字没什么神奇”；但其干预政府债券市场的行为与其电视采访中的冷静形成反差，重新点燃美国可能走向债务危机的担忧^[6]。《经济学人》认为，贝森特压低债券收益率的努力很可能失败^[7]。金十数据发文称，美财政部加大回购只能“治标”^[8]。南华宏观周报认为，财政部紧急扩大长债回购规模“救市”，短期稳定情绪但治标不治本^[2]。

BCA Research的布达吉扬表示，近期通胀保值债券（Treasury Inflation-Protected Securities, TIPS）收益率走高完全由期限溢价（Term Premium）驱动，核心实际收益率实际上已见顶回落^[1]。券商观点认为，美国货币财政正在配合：美联储扩表改善美元流动性，财政部回购长债压低长端风险溢价；但若财政部持续回购，或加大短债依赖、趋近收益率曲线控制（Yield Curve Control, YCC），并抬升美元体系收敛风险^[9]。

美联储官员：卡什卡利淡化收益率担忧

明尼阿波利斯联储行长尼尔·卡什卡利（Neel Kashkari）周日表示，美国国债市场仍在正常运作，近期收益率飙升不太可能影响货币政策讨论^[3]。他说，市场交易正常、流动性充足，因此可以将联邦基金利率（Federal Funds Rate）作为降低通胀的主要政策工具^[3]。他还表示，很难知道美债收益率上升的更大驱动因素，收益率上升并未使美联储的工作更困难，如何减债是美国国会的职责^[10]。

卡什卡利上月曾以支持加息为由投下反对票^[11]。他对通胀表示，“我现在并不感到有信心……”^[11]。他周日说，虽然当前国债收益率相对近期历史偏高，但上世纪90年代要高得多；“我们需要更多数据，但我不想预先判断下次会议的结果”，且“不认为通胀会在短期内回落到目标水平”^[3]。

《华尔街日报》美联储线记者蒂米劳斯（Nick Timiraos）指出，自美联储上次会议以来，有一个月更好的通胀数据；另一方面，伊朗战争、关税（加拿大是新出现的）以及人工智能（AI）建设带来的持续价格压力前景，均指向这三个方面不会消退^[11]。7月会议纪要确认鹰派阵营扩张，但数据已发生边际变化，纪要时效性不足导致市场反应有限^[2]。

杰克逊霍尔前瞻：沃什首秀

杰克逊霍尔（Jackson Hole）全球央行年会将于8月27日至29日举行，美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）计划8月28日发表主旨演讲^[1]。本周将是沃什的杰克逊霍尔首秀^[12]。在经济增长压力迹象增多的背景下，沃什寻求安抚投资者的神经^[13]。前美联储理事米什金（Frederic Mishkin）在对话中评价，“他想成为下一个艾伦·格林斯潘”^[14]。

沃什自5月上任以来很少提供前瞻性政策指引，上一次货币政策会议后的讲话曾引发债券市场大规模抛售^[15]。道明证券的美国利率策略师Molly Brooks表示，如果沃什还是一如既往不提供更多信息，市场会感到失望，这可能进一步加剧近期长期国债遭遇的抛售^[15]。彭博社也指出，若缺乏沃什的明确指引，美国长期国债可能面临更深的抛售^[16]。

全美互惠保险公司首席经济学家Kathy Bostjancic认为，持续拖累债券市场的因素包括财政担忧、通胀以及市场对美联储应对措施的不确定性^[15]。汇丰银行利率策略师Dhiraj Narula表示，这为沃什提供了一个机会，通过阐明政策前景来安抚投资者；如果沃什能对潜在通胀压力作出判断，就可能足以降低与不确定性相关的期限溢价^[15]。在财政部干预债市之后，沃什进入杰克逊霍尔时的审视加剧，投资者关注他如何处理通胀、市场波动和美联储独立性，以及财政与货币政策边界^[17]。

对今天开盘意味着什么

对今日开盘而言，市场仍处于“高不确定性、高波动率”时期^[2]。在杰克逊霍尔讲话落地前，长期国债抛售风险与政策不确定性将继续主导利率交易^[15][16]。本周还有英伟达（Nvidia）财报等事件，与沃什讲话共同构成考验^[12][18]。

大类资产方面，券商周观点预计扩表和通胀或并行，看好大宗商品价格上升，重点看好贵金属、能源化工和农产品^[9]。南华宏观周报认为，贵金属短期受益于美债收益率波动、美元走弱和地缘不确定性三重共振，上行逻辑仍然成立；但年内加息窗口尚未关闭，后续若通胀抬头，紧缩预期可能再度压制金价^[2]。

第一财经援引分析人士称，全球资产配置逻辑已正式告别“除股票外别无选择”时代^[1]。若长端利率继续上行，其影响将从债券市场进一步传导至抵押贷款、企业债、消费信贷等领域^[4]，并继续重塑全球长端利率定价^[1]。