〔日报〕联储鹰鸽交锋白热化，长端利率冲破5.34%

联储高层鹰鸽交锋白热化

达拉斯联邦储备银行行长洛根（Lorie Logan）周四（10月1日）在达拉斯联储一场活动上释放强硬鹰派信号。她表示，美联储（Fed）需将政策利率再上调至少50个基点（bps，basis points）甚至更多，方能在双重使命（dual mandate）目标所面临的前景与风险之间取得恰当平衡 ^[1][2][3]。洛根指出，当前联邦基金利率（federal funds rate）目标区间为3.75%-4.00%，上月加息25个基点仅为"重要第一步"，若无进一步行动，通胀（inflation）大概率难以跌破2.5%，后续几次加息将抵消去年四季度累计75个基点的降息 ^[2]。她还提到，过去几周美债收益率大幅攀升，部分源于市场对中性利率（neutral rate）上修的预期，另一部分源于期限溢价（term premium）上行 ^[1]。

联储内部分歧并未止步于一人。副主席杰斐逊（Philip Jefferson）同日喊出"冲击太多，急不得"，呼应其此前的"再等等"立场 ^[2][4][5]；理事鲍曼（Michelle Bowman）更直白，称今年没有必要再进行利率调整，亦无紧迫行动必要 ^[6][7]。在洛根发言后，市场对10月加息的押注已被多名联储官员讲话冲淡 ^[8]。

长债收益率破5.34%创2002年以来新高，住房市场承压

10年期美债收益率周四冲高至5.34%，为2002年以来新高，在杰斐逊讲话后一度较高位回落超10个基点 ^[9][10][4]。高盛交易台负责人Rich Privorotsky直言，长期限美债"仍然完全无人问津"——尽管最新个人消费支出价格指数（PCE，Personal Consumption Expenditures）数据低于预期略微降低了10月加息概率，但短期利率的加息预期已基本消化，压力集中于收益率曲线（yield curve）远端 ^[10]。长期限国债的波动率预期已与短期利率市场的焦虑明显脱钩，"这种状态亟需平息" ^[10]。法国巴黎银行CIB的Florian Roger将5.5%视为10年期美债对股市形成实质性压力的临界点，称"我们已近在咫尺" ^[10]。

债市抛售正以最直接的方式冲击住房市场。房地美（Freddie Mac）数据显示，截至10月1日，30年期固定按揭贷款平均利率升至7.28%，较前一周跳涨25个基点，创2022年10月以来最大单周涨幅，为2023年11月以来最高 ^[11][12]。此前一周该数据为7.03%，一年前为6.34%，今年2月26日曾降至三年来低点5.98%，10年期美债收益率10月1日升至5.27%，远高于伊朗战事发生前的3.97% ^[12]。抵押贷款银行家协会（MBA）数据显示，截至9月25日当周按揭贷款申请量下滑6%，已连续第四周下降 ^[11]。

市政债9月录得雷曼以来最差单月

彭博市政债券（municipal bonds）指数9月下跌约4.4%，创2008年9月雷曼兄弟破产以来最差单月表现 ^[13]。10年期市政债基准收益率周四降至约4.02%（当日下行9个基点），30年期约5.15%（下行近4个基点），但二者仍处至少2011年以来高位 ^[13]。长久期（duration）债券对利率变化更为敏感，跌幅尤为明显。本周市政债价格已连续第二日反弹，结束近两周连跌，资金开始重新流入相关ETF（Exchange Traded Fund）^[13]。

美联储青睐的通胀指标——PCE——8月降至3.4% ^[14]。彭博宏观策略师Simon White提醒，从美债自身历史走势看，收益率或许仍未见底 ^[10]。

美股"双面市场"：指数近新高，多数板块已重挫

标普500指数距历史高点不足2%，但表面平静极具迷惑性：过去一个月成分股中位数股票下跌5%，唯一支撑来自半导体板块约6%的涨幅 ^[9]。等权重（equal-weight）标普500 ETF（RSP）与标普500的比率刚刚创下历史新低，等权重指数已连续第七周下跌，此前仅在2002年互联网泡沫破裂和2022年熊市时出现过 ^[9]。iCapital全球投资策略师Dan Suzuki表示，市场多数板块距高点至少下跌5%，部分超过15%，"这在很大程度上与利率上升及随之而来的金融条件收紧有关" ^[9]。过去18个交易日中，有17天标普500成分股创52周新低数量多于创新高数量，已连续12天出现 ^[9]。

政治层面同步施压。特朗普周四表示美联储不断加息"非常糟糕"，并对伊朗下通牒，称中期选举后或升级对伊打击 ^[4]；福克斯商业主播Larry Kudlow公开呼吁鲍威尔辞职 ^[15]。中期选举前的政治噪音与债市抛售形成共振，住房可负担性议题正被推至风口浪尖 ^[11]。