〔日报〕欧元区增长放缓债务攀升，日本加息后日元迎考验

德国下半年增长动能将放缓，结构性逆风未消

德国经济研究所9月20日发布秋季预测，将德国2026年经济增长预期从此前的0.4%大幅上调至1.2% ^[1]。上调主要得益于今年上半年经济增长强劲 ^[1]。但研究所同时预计，"2026年下半年增长势头将再次放缓"，原因包括特殊出口优惠政策到期、高昂的能源价格抑制私人消费，以及主要受政府投资驱动的建筑业危机将持续存在 ^[1]。该机构预计德国2027年增长略低于1% ^[1]。研究所还警告，俄乌冲突、中东局势、国际贸易冲突以及欧洲主要河流水位下降等因素，都可能对德国经济造成负面影响 ^[1]。

法国公共债务率持续攀升，欧元区主权信用承压

法国经济与财政部9月19日表示，法国公共债务占国内生产总值（GDP）的比重正持续攀升，预计2026年将达到119.3%，2027年进一步升至121.7% ^[2]。据法国国家统计和经济研究所数据，截至2026年第一季度末，法国公共债务总额达3.5361万亿欧元，占GDP的117.5%，较2025年年底的115.7%进一步上升 ^[2]。法国公共债务率在欧元区仅低于希腊和意大利 ^[2]。

日本央行加息至1.25%，但指引不足致日元承压

日本央行本周加息25个基点，政策利率由1%升至1.25%，为1995年以来最高水平，投票结果为7票支持、2票反对 ^[3]。从经济基本面看，日本8月企业物价同比上涨7.6%，日元计价进口价同比上涨24.8%，剔除新鲜食品的核心消费者物价指数（CPI）同比增速达1.7%；2026年"春斗"（Shunto，劳资工资谈判）平均薪资涨幅达5.01%，连续三年超过5% ^[3]。加息后政策利率进入日本央行自估的名义中性区间（nominal neutral range，1.1%—2.5%）^[3]。

然而本次会议对后续加息步伐几乎只字不提，市场大失所望，日元本周跌超2% ^[4]。摩根大通解读认为，央行行长植田和男所说的"阶段转变"暗藏鹰派信号，大幅加息与连续加息并非不可能 ^[5]。下周日本迎来三天假期，交易流动性预计骤降，任何官方干预的冲击都会被急剧放大 ^[4][6]。

日本财政与人口双重脆弱

日本加息落在了财政最脆弱的时点：10年期与30年期国债收益率相继来到21世纪以来的最高点，9月1日10年期日债收益率站上3%，30年期升至4.18% ^[3]。2026财年国债费突破30万亿日元并占预算约四分之一，2027财年预估将进一步扩张至36.6万亿日元 ^[3]。

人口结构上，日本总务省9月20日公布的数据显示，截至9月15日，65岁以上人口约为3624万人，约占总人口29.6%，占比创下历史新高；70岁以上约2911万人，75岁以上约2168万人，80岁以上约1288万人 ^[7]。

其他经济体动态速览

政府数据显示，阿曼8月消费者物价指数（CPI）环比下降0.19% ^[8]。经合组织（OECD）数据显示，瑞士以2025年月度平均税后收入8282美元稳居37国榜首，比排名第二的冰岛高出2400多美元；美国排名第六，月度平均税后收入为4638美元；韩国和日本分别位于榜单中段，月度平均税后收入分别为2776美元和2458美元 ^[9]。

香港特区政府财政司司长陈茂波9月20日发表网志称，会进一步扩大点心债（Dim Sum Bond）市场、发展人民币计价的黄金及大宗商品市场，助力提升相关领域国际定价话语权；香港离岸人民币（CNH）贷款去年创下9350亿元人民币的历史新高，人民币业务资金安排额度已扩展至5000亿元 ^[10]。

下周外盘看点：央行议息潮与PMI考验

下周瑞士、瑞典、挪威、墨西哥、南非、印尼等国央行将召开利率决议会议，是否跟进收紧货币政策值得关注；欧美主要经济体将公布9月制造业与服务业采购经理人指数（PMI）初值，投资者将借此评估后续加息可能性和当前经济景气度；外界也将关注美联储、欧央行和英国央行多位官员的最新表态 ^[11]。中东局势继续成为外界的焦点 ^[11]。《经济学人》今日文章指出，上一轮利率上行周期中支撑房地产市场的因素已不复存在，本轮利率上行中房价能否扛住仍是悬念 ^[12]。