〔日报〕工业金属日报：铜价关税悬念未解，库存错配与多金属普涨延续

铜：在关税悬疑与基本面拉扯中等待

智利Centinela铜矿两大工会表决通过与安托法加斯塔矿业（Antofagasta Minerals）的新集体谈判合同，持续一周多的罢工宣告结束，智利两大铜矿罢工风险相继解除，但矿紧格局未改，国内铜精矿现货加工费继续下跌，部分冶炼厂已陆续安排减产、检修 ^[1]。美联储官员相继表态不急于进一步收紧货币政策，美元指数（US Dollar Index）高位略有回落，宏观压力略有缓和，沪铜日内偏强震荡，主力合约收涨0.29%报109,770元 ^[1]。

不过围绕美国232条款铜关税的政策博弈仍是多空主导因素 ^[2]。自特朗普重新就任总统以来，市场预期美国将对铜征收关税，全球库存格局发生剧烈重构 ^[2]。随着特朗普第二任期接近过半、距离美国中期选举不远，跨市场投资者开始思考：若关税无法落地，前期押注关税的套利交易或催生泡沫 ^[2]。法国外贸银行分析师警告，若关税计划被取消，泡沫将很快破裂 ^[2]。麦格理集团给出两种情景：若关税取消，铜价可能暴跌至每吨10,000美元；若延后公布，则可能冲高至每吨18,000美元 ^[2]。北京时间10月19日上午9:44，伦铜三个月期铜基本持平，报每吨14,400美元附近 ^[2]。当前铜市场正处于政策预期与实际供需相互拉扯的阶段，关税安排若出现不同走向可能推动市场朝截然相反方向发展 ^[3]。

库存：区域错配延续，内盘补库、外盘去化

LME 10月16日公布的库存变动显示：铜库存增加6,750吨，铝库存减少1,500吨，锌库存增加4,775吨，铅库存减少1,150吨，锡库存减少50吨，镍库存增加120吨 ^[4]。

沪铜库存同步回升。截至10月16日当周，沪铜库存增加25.91%至73,962吨，创逾一个月新高；国际铜库存减少1,200吨至10,769吨 ^[5]。节后下游备货结束叠加集中到库，导致入库量在短期内迅速攀升、显性库存开始堆积 ^[5]。不过当前整体库存水平仍处历史低位，对铜价底部构成支撑 ^[5]。

与内盘补库形成对照的是伦铜持续去化。伦铜库存自5月以来持续下滑，降幅已超四成，最新水平为225,425吨，注销仓单占比一度高达45%后回落至37.95% ^[5]。COMEX铜库存继续累积，最新水平为790,386短吨 ^[5]。全球铜市场呈现典型的区域错配格局——美国本土消费仅占全球6%—7%，但COMEX铜库存沉淀了三大交易所逾七成可见库存 ^[5]。COMEX铜对LME铜升水在200美元之下震荡，美国虹吸效应（US suction effect）有所减弱 ^[1]。10月19日COMEX铜库存净流入288短吨，芝加哥、巴尔的摩和盐湖城合计补入835短吨，10月交割通知累计13,184张，83张仓单进入装运排队 ^[6]。

产业链利润再分配：矿山坐庄，冶炼厂加工费倒挂

第一财经记者走访内蒙古赤峰有色金属产业链企业发现，矿山向中下游销售有较强话语权；冶炼厂在部分金属加工费（Treatment Charge, TC）倒挂压力下靠伴生金属赚钱；贸易商在上下游价格透明的环境下利润空间被压缩，通过点价交易和期货套期保值（hedging）规避风险、增厚收益 ^[7]。

白银价格自年初冲顶后大幅回落超50%，从每吨超3万元降至约1.4万元；同期铜、锌价格震荡上行 ^[7]。锌精矿加工费倒挂金额超过2,000元/金属吨，赤峰山金红岭有色矿业负责人称这是多年从业以来首次见到，反映当前原料非常紧缺、卖方市场特征明显 ^[7]。赤峰山金银铅有限公司主要盈利依靠伴生白银，但近一年银价波动加剧，处理不当容易影响利润；公司正优化交易定价模式，由传统月均价结算逐步切换为点价模式 ^[7]。

多金属普涨，沪镍沪锡与碳酸锂共振

10月19日日间收盘，内盘基本金属普涨，仅沪铅唯一下跌0.25%；沪镍以1.58%涨幅领涨，沪锡涨0.69%，其余金属涨幅均小幅波动 ^[8]。氧化铝主连涨0.84%，铸造铝主连涨0.11% ^[8]。碳酸锂主连涨1.49%，重回10万元/吨以上 ^[8]。多晶硅涨2.26%，工业硅跌0.58%，欧线集运主连涨0.76%报2,775点 ^[8]。

外盘方面，截至15:02分基本金属普涨，仅伦铝微跌0.08%，伦镍以0.89%涨幅领涨 ^[8]。贵金属方面COMEX黄金涨0.43%，COMEX白银涨0.83%，沪金涨0.4%，沪银涨0.79% ^[8]。KCM Trade首席市场分析师Tim Waterler表示，周一金价受油价走软支撑小幅走高 ^[8]。

午盘时段，沪铜涨0.41%、沪铝涨0.71%、沪锌涨0.59%、沪锡涨0.64%、沪镍涨1.12%，沪铅跌0.59%；LME金属近全线上涨，伦铜涨0.29%，伦镍涨0.4%，伦铅跌0.21% ^[9]。铂主连期货涨1.67%，钯主连期货涨0.06% ^[9]。早盘开盘时国内期货主力合约涨多跌少，但碳酸锂主力合约日内一度下跌4.00%报95,080元/吨 ^[10][11]，至日间收盘随大宗情绪回暖反弹 ^[8]。

行业要闻：钨期货、亚美尼亚铜矿与微生物冶金

芝商所（CME）宣布将推出钨期货，以满足市场对关键矿产（critical minerals）日益增长的需求，新合约预计最迟于2027年第一季度初开始交易，具体取决于相关监管审查结果 ^[12][13]。美国、欧盟、日本、印度等已将钨列为关键矿产；全球钨年产量约8.5万至9.5万吨，按当前现货价格市场规模超过200亿美元 ^[13]。

与特朗普政府有渊源的美国投资者康斯坦丁·索科洛夫（Konstantin Sokolov）计划扩大其在亚美尼亚的铜矿投资 ^[14]。索科洛夫去年9月已收购亚美尼亚第二大铜生产商，他表示亚美尼亚与阿塞拜疆签署的和平备忘录对该地区是"千载难逢的变革性事件"，他有意在整个地区进行扩张 ^[14]。Ivanhoe Electric（IE）正就其亚利桑那铜矿项目与潜在买家进行深入谈判，数据中心与电网的快速扩张提振铜需求 ^[15]。Bloomberg报道，微生物冶金（biomining）——利用微生物提取金属的工艺——正被部分公司用于缓解全球铜供应与电力需求增长的碰撞 ^[16]。

国家统计局数据显示，9月规模以上工业十种有色金属产量693万吨，同比增长0.1%；新能源汽车产量187.0万辆，同比增长16.9%，汽车总产量306.3万辆同比下降5.7% ^[17]。在2026 SMM锂电池原材料大会上，中南大学客座教授张永柱围绕"锂电池黑粉制备电池级碳酸锂工艺技术进展"展开分享，硫酸+双氧水氧化浸出工艺目前占行业比重超70% ^[18]。今日MMLC电池级碳酸锂（早盘）中间价报102,750元/吨，较昨日上涨1,250元/吨 ^[19]。