〔日报〕研报动态日报：A股进入牛市第三阶段，全球大类资产再校准

A股策略：牛市进入第三阶段，中金行业首选四大方向

国信证券研报指出，本轮牛市正处在第三阶段，经历三季度震荡回调后仍未结束，仍有演绎空间。研报回顾称，2024年9月24日政策发力开启牛市一阶段，2025年二季度起进入二阶段（A股净利润同比转正，盈利改善发力），当前企业盈利修复叠加居民资金入市，驱动行情进入第三阶段——2025年全A归母净利同比增速为2.0%，2026年上半年回升至15.9%；全A利润改善的广度（净利同比增速超10%的行业占比）由2025四季度的38%提升至2026二季度的46%。研报强调，四季度海内外多重积极因素下，A股有望迎来修复窗口期，收官行情可期 ^[1]。

中金发布的10月行业首选报告聚焦油气化工、创新药、银行与保险等方向，指出9月美联储FOMC加息25个基点如期落地后美股一度修复并创出新高，但AH股修复力度明显偏弱，呈现内外市场显著分化，主因国内基本面疲弱——国内基本面才是定价的关键 ^[2]。

油气与商品：高盛看高柴油至2027，摩根大通上调康菲目标价

高盛表示，由于炼油产能受限，加上各国政府和企业重建枯竭库存的需求回升，柴油价格可能在2027年仍保持高位。高盛预计2027年全球柴油和航空燃油裂解价差（Crack Spread，即成品油相对于原油的溢价）平均将高于每桶40美元，是正常水平的两倍以上 ^[3]。

摩根大通将康菲石油（ConocoPhillips）目标价从134美元上调至139美元 ^[4]。

半导体与存储：台积电、ASML目标价集体上调，硬盘股遭错杀

高盛将台积电12个月目标价从3100元台币上调至3300元台币，预示约28%的上涨空间。高盛预计台积电2026年和2027年以美元计的营收将分别同比增长42%和36.9%，毛利率分别为67.2%和67.5%，并把2027年和2028年资本支出预测分别从780亿美元和820亿美元上调至850亿美元和980亿美元，维持"买入"评级 ^[5]。

美银全球研究将ASML目标价从2452欧元上调至2557欧元 ^[6]。

摩根士丹利在东芝宣布投资600亿日元扩建菲律宾硬盘工厂后渠道核查显示，东芝的扩产规模被市场严重高估，且希捷（STX）和西部数据（WDC）均无意跟进扩产，行业定价亦未松动。大摩重申对两股的增持评级，将希捷列为首选股，目标价分别为1187美元和676美元 ^[7]。

宏观与汇市：日债现配置窗口，摩根士丹利看空英镑

花旗策略师表示，随着日本国债（JGB）收益率接近峰值，叠加财政政策前景趋于明朗，金融机构有望加大投资力度，日债正变得有吸引力 ^[8]。

摩根士丹利建议在英国预算公布前做空英镑兑美元 ^[9]。

桥水基金创始人瑞·达利欧表示，股票与债券的预期回报率现已趋于接近，预计股市对利率变动的敏感度将增强，并称正步入利用人工智能（AI）进行投资的新时代 ^[10]。

另有市场观点指出，通胀压力最终将会缓解，政府债券尚未到"买入"时点 ^[11]。德意志银行认为，整体非农偏弱未改变劳动力市场韧性叙事，黄金头顶的加息阴云还没散 ^[12]。

美股策略与大行评级：标普有望年底前创新高，杰富瑞下调大行目标价

高盛对冲基金研究部门预测，标普500将在年底前创下历史新高，理由是历史估值并不昂贵、季节性因素偏积极 ^[13]。另有观点认为，美国例外论若被人工智能（AI）例外取代，将支撑美元继续走强；历史上美国执政党在中期选举失利才是常态，但这似乎无法约束特朗普的动作 ^[14]。

摩根大通就中期选举列出三套"选举交易"方案 ^[15]。

个股层面，杰富瑞将高盛目标价从1,299美元下调至1,124美元 ^[16]，并将摩根士丹利目标价从261美元下调至223美元 ^[17]；摩根大通则将贝莱德（BlackRock）目标价从1,364美元上调至1,435美元 ^[18]。

在另类研究视角上，CEPR政策专栏基于覆盖150多个经济体、近27万家风投（Venture Capital）支持的初创公司数据指出，不同国家的风投市场在规模和性质上存在显著差异，经济欠发达国家的风投构成更多偏向组织资本而非知识无形资产 ^[19]。