〔隔夜晨报〕美债回购扩容引激辩：美元或成财政压力“泄压阀”，黄金受益

一、隔夜核心：美债回购扩容，美元成为“泄压阀”

美国财政部长贝森特近日宣布将10年期以上国债的回购规模翻倍，试图通过扩大长期国债回购向市场传递信号、遏制长端收益率上行 ^[1]。消息公布后，30年期美债收益率当日下行约10个基点，曲线出现牛市平坦化走势 ^[1]。但截至周四发稿，10年期美债收益率上涨3个基点至4.684%，基本回到贝森特周三宣布扩大回购计划之前的位置 ^[1]。

债券端的干预压力正转向汇市：花旗集团策略师将未来三个月美元指数预测从102.12下调至98.34，理由是市场正在为美联储鹰派立场减弱、中期选举以及财政部扩大债务回购做准备 ^[2]。高盛外汇研究团队认为，若财政部持续展现出对债券市场的保护意愿，债券端风险溢价被压制后，外汇市场将成为最直接的承压方向，美元由此成为潜在的“泄压阀” ^[3]。德意志银行George Saravelos将财政部的债券回购操作定性为实质意义上的“软性金融压制”，认为这从结构上利空美元 ^[3]。TS Lombard首席经济学家Freya Beamish则直言，美国财政部回购超长期国债之举“听起来很像”收益率曲线控制（Yield Curve Control, YCC），人为压低收益率的做法将削弱美元 ^[4]。

不过，也有机构为这一操作划清边界：瑞银表示，扩大长期美债回购操作规模，并不等同于美联储实施的量化宽松（Quantitative Easing）^[5]。Evercore ISI副主席Krishna Guha表示，美国财政部增加计划购买的10至30年期国债“肯定让事情复杂化”，但不会影响美联储9月的利率决定 ^[6]。

二、盘面与数据：美元、美债与A股

美元指数此前一度跌至5月以来最低水平，随后基本持平于98.9 ^[2]。在国债回购扩容消息后，长端收益率短暂下行，但随后回到原位——10年期收益率周四上涨3个基点至4.684% ^[1]。从技术指标看，美元指数仍困于大型区间震荡格局，此番跌破200日均线的信号意义有限，外汇波动率也未显示出趋势转变的迹象 ^[3]。

A股上周：上证指数下跌0.33%，收于3927.18点，深证成指上涨0.30%，收于14354.31点，创业板指上涨1.77%，收于3626.30点 ^[7]。两市A股日均成交金额为23532亿元，较上周减少3.16% ^[7]。行业方面，综合、通信领涨，有色金属领跌 ^[7]。截至8月14日，全市场两融余额为26738.59亿元，较上周增加0.99% ^[7]。

三、机构激辩：真正重要的是美元与黄金？

高盛明确提出，债券回购对美元和黄金的长期影响，可能比对利率本身更加重要 ^[8]。该行外汇研究团队据此看多黄金与瑞士法郎 ^[3]。高盛宏观策略师Vitali Meschoulam直言：“扭曲操作可以影响期限溢价，但无法消除它”，此次操作或带来20至40个基点的短暂压缩和曲线阶段性平坦化，但无法逆转更广泛的趋势 ^[1]。TS Lombard方面，Freya Beamish认为，美国正在实施顺周期财政政策，本应加息、利好美元，但财政部干预压低收益率，长期债券投资者希望获得补偿；唯一的问题是市场将以何种方式获胜：是继续给长期收益率施压，倒逼美联储比市场预期更早加息，抑或是美元遭抛售，美联储最终将会加息 ^[4]。花旗团队则警告，近几个月他们对美元的立场“更为中性”，未来几个月风险可能会上升 ^[2]。

四、更多研报：PPI、衰退信号与量化超额回落

国金宏观指出，PPI见顶但下行较慢，成本冲击缓和后下游利润有望改善；油价下行对PPI的影响尚未结束，霍尔木兹海峡管理权短期难见分晓，原油供给压力并未缓和 ^[9]。专注于金融危机研究的经济学家Tuomas Malinen警告，美国企业破产数量攀升与私人部门收益率曲线即将“反转归零”是最值得警惕的两大信号，美国经济底部随时可能塌陷；截至今年6月的12个月内，美国新增破产申请逾60万件，同比增长12%，为疫情以来最高水平 ^[10]。瑞银首席策略师Bhanu Baweja表示，强劲的美国盈利增长应会继续推高股市，但2027年前景将变得不那么确定，利润率承压是风险 ^[11]。国内量化私募方面，私募排排网数据显示，平台展示的1236只股票量化多头产品上半年平均超额收益仅有3.11%，比上年同期的14.17%下降近八成；7月不少明星量化产品单月回撤超过20% ^[12]。此外，彭博“Real Yield”节目中提到，在利率波动背景下，企业债销售创纪录，风险并存 ^[13]。