〔隔夜晨报〕贝森特回购计划引发“金融抑制”担忧 全球市场震荡

美债市场：回购干预与收益率波动

美国财政部上周将长端非活跃国债（off-the-run securities）的回购规模从每次20亿美元翻倍至至少40亿美元，令市场意外^[1]。财政部长贝森特周一在新闻发布会上表示，“我们甚至还一只债券都没买”，下一次操作是9月9日^[2][3]。他还表示，财政部将“继续执行常规发行计划”，在11月初下一次季度再融资公告前不会作出调整^[3]。消息公布后，美债市场一度获得提振，但30年期国债在回购公告后一日内回吐全部涨幅^[4]；30年期收益率上周盘中一度飙升至5.337%，创2007年以来新高^[5]。周一美债延续涨势，10年期国债收益率下行近4个基点至4.70%^[1]。不过，预测市场交易员对干预效果存疑，投机者仍预期2026年收益率将再创新高，且年底水平高于当前^[6]。PIMCO则认为，只要美国经济不意外下行，长债收益率进一步上升将为长期投资者提供更好的买入点^[7]。巴克莱认为债券处于公允价值，但尚未到便宜程度^[8]。此外，美国至8月24日3个月国债竞拍得标利率配置百分比为97.66%，前值44.68%^[9]。

财政部与美联储：TGA、金融抑制与政策博弈

为给回购提供资金，财政部正考虑动用财政部一般账户（Treasury General Account，TGA），余额已累积至约9500亿美元，远高于前一届政府时期5500亿至6000亿美元的目标水平^[1]。美联储线首席记者Nick Timiraos解释其机制：TGA和银行准备金都是美联储负债，动用TGA相当于将政府存款转入银行系统，美联储资产负债表规模不变，但准备金一对一增加、负债结构改变^[10]。城堡证券（Citadel Securities）警告，财政部通过回购压低长期借贷成本并不能消除推高收益率的经济力量，只会将压力从债券市场转移至汇率市场，削弱美元、推高通胀，在边际上构成“金融抑制”^[4]。荷兰合作银行（Rabobank）外汇策略主管Jane Foley表示，市场正在质疑美联储和财政部的信誉，本周对美元而言是“非常有趣的一周”^[11]。美联储隔夜逆回购协议（Overnight Reverse Repurchase Agreement，RRP）周一使用规模为3.80亿美元，交易对手仅2家^[12]。在杰克逊霍尔（Jackson Hole）年会前夕，市场正在测试美联储与财政部的“政策底线”^[13]。安联首席经济顾问Mohamed El-Erian则指出，如果市场在测试谁，他们并不是在测试美联储，而是在测试联邦预算为科技行业显著增加的融资需求腾出空间的能力^[14]。

全球市场连锁反应

美债长端利率的冲击波从华尔街蔓延至全球，8月24日亚太、欧洲与美洲的科技股同步遭遇抛售^[5]。MSCI亚太股票指数当日下跌1%，三星电子和阿里巴巴成为主要拖累；韩国KOSPI指数暴跌3.12%报6696.96点，三星电子大跌8.7%^[5]。日经225指数收跌0.74%报65528.09点；香港恒生指数收跌1.89%，恒生科技指数大跌3.61%^[5]。上证指数收跌0.59%报3882.01点，创业板指重挫3.21%，科创50收跌3.1%^[5]。美股方面，周一科技股拖累大盘，美债收益率下跌^[15]。美元指数一度突破99关口，日内涨0.16%^[16]；而城堡证券报告称回购公告后美元走弱、黄金持续上涨^[4]。同期，华盛顿还出台多项措施：对伊朗实施“经济D-Day”制裁，并威胁对加拿大加征新关税^[15]。

机构观点分歧

城堡证券认为美债回购构成“金融抑制”，压力转移而非消除^[4]。金十数据撰文称，美债回购实际影响有限且绝非量化宽松（Quantitative Easing），市场上的货币贬值交易属明显反应过度^[17]。PIMCO认为长债收益率从更长周期看仍大致处于历史均值附近，当前收益率“异常高”只是投资者习惯了金融危机后偏低的利率环境，收益率进一步上升将提供增持机会^[7]。Apollo首席经济学家Torsten Slok则表示，财政部的战略债务回购操作是市场上空的“阴云”^[18]。《金融时报》文章指出，高资产价格而非低利率正在驱动通胀，美国的财富分配已使美联储的常规工具效果减弱^[19]。富国银行（Wells Fargo）关注杰克逊霍尔沟通，预计将成为本周焦点^[20]。本周五，美联储主席Warsh将在杰克逊霍尔发表讲话^[14]。