〔日报〕美债博弈进入沃什时刻：超级交易周悬念待解

亚洲盘面：美债小跌，美元承压

亚洲交易时段，美国国债收益率在下跌，但由于油价也走低，收益率仍维持在较高水平。^[1] 10年期美债收益率下跌2.2个基点，至4.714%；30年期美债收益率下跌2.7个基点，至5.248%，该期限收益率上周曾升至19年来高点5.337%。^[1] 美元指数在亚洲交易时段继续承压，徘徊在98.8附近。^[2] 美元指数盘中触及三个月低位。^[3] 美债在贝森特和沃什即将发表讲话之际获得买盘。^[4] 与此同时，金价接近4640美元/盎司，创下三个月新高，连续第三周上涨。^[5] 黄金站上4600美元、创三个月新高，期金收涨超2%、连涨三周。^[3] 比特币盘中冲向8万美元关口、全周涨超20%、创三年最大周涨。^[3]

上周复盘：贝森特“救市”昙花一现

上周，美国财政部长贝森特宣布将至少翻倍扩大长期美债回购规模，试图压制持续攀升的长端收益率。^[6] 效果立竿见影，但只持续了不到一天——收益率随后重返高位，整周基本持平。^[6] 30年期美债利率上周一度升至约5.34%。^[7] 十年期国债收益率更创下2007年以来新高。^[8] 丹斯克银行高级分析师Jesper Fjarstedt表示，推动市场的结构性因素并未改变，长期收益率在上周收盘时基本保持不变。^[1] 这一组合被野村证券的Charlie McElligott定性为“压力释放阀”——当局试图稳住长端利率，市场的焦虑情绪转而在别处宣泄。^[6] 贝森特的债务削减计划受到关注，但2025年政府效率部（DOGE）的教训显示出削减政府支出或提高税收的难度。^[2] 美国政府负债在五个月里净增1万亿美元，总负债规模突破40万亿美元。^[8] 美债总额从2025年底的37.64万亿美元，八个月内膨胀至40.03万亿美元，相当于每天新增约100亿美元债务；2026财年预算赤字预计将超1.85万亿美元，2025年净利息支出接近1万亿美元。^[5]

超级交易周：PCE、杰克逊霍尔与沃什首秀

本周是真正的“超级交易周”：周三英伟达财报与7月PCE同日登场，周四杰克逊霍尔年会开幕，周五美联储主席沃什发表上任后的首次演讲。^[5] 本周还需关注美国7月PCE、二季度GDP修正值、杰克逊霍尔全球央行会议。^[7] 巴克莱利率策略师预计，沃什可能会主张减少美联储对前瞻指引（Forward Guidance）的使用，因为他认为前瞻指引是过去政策失误的一个来源；沃什还将强调经济的长期驱动因素，尤其是生产率趋势及其对潜在增长的影响。^[9] 沃什不太可能提供近期政策指引，但市场将寻求了解FOMC计划如何让通胀回到2%目标的更多信息。^[9] 据彭博报道，交易员最想知道的是：面对顽固高于2%目标的通胀，以及不断恶化的财政状况，美联储的政策反应函数究竟是什么。^[6]

机构视角：沃什的困境与市场预期

美联储官员卡什卡利指出，美债收益率虽高，但并未达到历史异常水平，市场机制仍在运转；美联储可以继续专注于控制通胀，将管理美债市场的工作留给财政部长。^[10] 然而，利率交易员trap_zack则表示相反观点：沃什在上次FOMC会上唯一暗示的是收益率上升降低了加息需要，而贝森特今天发出了收益率曲线控制（YCC）信号，他好奇沃什接下来会拿出什么“体操动作”。^[11] Pepperstone Research策略师Dilin Wu描述债市“领先于美联储”，认为收益率上升是经济中的结构性问题，并警告沃什只剩下糟糕的选项来应对美国国债服务成本上升。^[12] 对冲基金在贝森特财政计划公布前加大美元空头。^[13] 澳洲联邦银行外汇策略师Samara Hammoud表示，对美国财政主导风险、政府债务可持续性以及美元贬值的担忧，预计本周将继续对美元构成压力。^[2]

数据与地缘：增长韧性下的通胀压力

美国8月综合PMI升至56.0、创2022年4月以来新高，其中服务业PMI升至56.8，明显超预期；制造业PMI虽由53.9回落至53.2，但仍处扩张区间。^[7] 费城联储制造业指数8月上升6.0点至47.4，为2021年4月以来最高；未来预期指数跃升39.2点至73.6，为1980年代以来最高，并创最大月度增幅。^[14][15] 这些数据表明，美国增长动力正在由制造业补库存和资本开支转向服务消费和就业，总需求并未明显降温；但企业投入成本增速有所回落，能源、关税和供应链扰动仍构成通胀压力。^[7] 中东方面，美伊博弈正从直接军事冲突转向更强的经济封锁和石油制裁，布油上周涨超5%站上90美元。^[7] 周一，美国财长贝森特就加大对伊朗经济制裁具体行动举行新闻发布会。^[16] 市场对“美元信用”的怀疑，正在从边缘走向主流。^[5]