〔隔夜晨报〕沃勒"转鸽"叠加万斯喊话降息，隔夜美债收益率全线下行

沃勒"转鸽"：倾向9月按兵不动，8月通胀数据成"生死线"

美联储理事沃勒（Christopher Waller）周四在Reuters NEXT Newsmaker访谈中释放明显鸽派信号 ^[1][2]。他表示，预计下个月公布的8月CPI（消费者价格指数）和PPI（生产者价格指数）将"处于合理水平"，目前的利率设定可以使通胀率回到2%的目标水平，给通胀回落一个机会，可以"等一个议息会议（FOMC）再做决定" ^[3]。

此番表态被美联储"传声筒"Nick Timiraos解读为沃勒政策立场的"悄然转变"——从7月时偏审慎、倾向紧缩，转向如今倾向在9月15-16日议息会议上维持联邦基金利率目标不变 ^[4]。沃勒明确将8月通胀数据设为决策关键触发器：若数据延续近期降温趋势，他倾向按兵不动；若通胀偏热，将考虑支持加息 ^[3][4]。他同时表示将反对任何让准备金回归稀缺水平的建议 ^[5]，并认为适当透露一些未来政策走向会更好 ^[6]。

沃勒讲话后，交易员迅速下调了9月加息押注概率，从此前的63%降至60% ^[3]。各期限美债收益率全线下行3至5个基点，两年期领跌，盘中曾跌至4.30%（本周初因加息预期一度突破4.40%，创2025年1月以来新高）^[7]。Mischler Financial Group董事总经理Tom di Galoma评论称，沃勒的讲话让美债市场"松了一口气"，在更多通胀指标公布之前，他似乎仍属于维持利率不变的阵营 ^[7]。

白宫施压：万斯公开喊话降息

美国副总统万斯同日在白宫新闻发布会上公开呼吁美联储降息，称这是对近期通胀数据"恰当且负责任"的回应 ^[8][9]。在被问及美债市场动荡时，万斯表示特朗普非常关心利率问题，"因为他希望美国人能买得起房" ^[8]。他表示政府正在采取多项措施试图压低这些利率，"但如果能得到美联储的一些帮助就好了" ^[8]。

美债收益率全线下行，两年期领跌

周四纽约尾盘，美国10年期国债收益率跌1.20个基点，报4.7660%，盘中北京时间20:54刷新日低至4.73% ^[10]。两年期美债收益率跌3.50个基点至4.3339%，连续两个交易日回撤；30年期美债收益率跌1.37个基点至5.2455% ^[10]。2/10年期美债收益率利差扩大2.729个基点至+43.003个基点 ^[10]。

通胀保值国债（TIPS）方面，10年期TIPS收益率跌1.70个基点至2.4124%，两年期TIPS收益率跌3.74个基点至1.8826%，30年期TIPS收益率跌0.82个基点至2.9795% ^[10]。

值得注意的是，尽管美债收益率随沃勒讲话回落，美国30年期抵押贷款利率仍攀升至6.71%，为2025年7月以来最高水平 ^[11][12]。在沃勒表态前，债市已连续三日逐步升至一年多来高位 ^[11]。

美股高贝塔大爆发，风险偏好明显回升

沃勒"转鸽"叠加AI财报季利好，美股周四高贝塔成长股大爆发 ^[13]。三大指数集体收涨：道指涨1.18%，纳指涨1.4%，标普500涨1.06% ^[3]。盘面上，刚公布绩优财报的AI数据云龙头Snowflake一度涨近26%，AI基础设施受益者Bloom Energy曾涨近10%，特斯拉在Cybercab发布会前曾涨近8%，SpaceX涨超6%，加密货币概念股两位数大涨 ^[3][13]。比特币重新站上81,000美元 ^[14]。

不过AI交易内部并非"雨露均沾"。博通虽第三财季AI半导体收入同比暴增221%、业绩全面超预期，但因第四财季营收指引略低于市场预期、AI收入指引仅略高于预期，股价盘中一度跌近6.8% ^[13]。这意味着经历此前大幅上涨后，市场对AI公司的盈利兑现要求正在进一步提高。

经济数据：7月贸易逆差骤增，8月PMI稳健

美国商务部周四公布的数据显示，7月商品与服务贸易逆差较上月扩大24.4%至886亿美元，创2025年初以来最高水平 ^[15][16]。其中进口增长2.8%至3993亿美元，出口下降2.1%至3107亿美元 ^[16]。当月商品贸易逆差显著增加176亿美元至1196亿美元，服务贸易顺差小幅增加2亿美元至310亿美元 ^[16]。

进口增长主要集中在资本品领域。7月资本品进口跃升至1403亿美元的历史新高，电脑配件进口额单月增加66亿美元、创有记录以来最大单月增幅，电脑整机、半导体及电信设备进口也同步增长 ^[15]。这显示美国企业持续加码AI投资正在推高对海外科技硬件的需求。

贸易逆差扩大也给三季度经济增长带来压力。亚特兰大联储GDPNow模型此前已显示，净出口预计拖累第三季度GDP增长1.34个百分点 ^[15]。

同日公布的8月美国综合PMI（采购经理人指数）为56，与初值持平；服务业PMI为56.5，略低于初值56.8 ^[17]。

美元资产配置：货币市场基金创纪录，对冲率跌至历史低位

据美国投资公司协会（ICI）数据，美国货币市场基金规模达到7.98万亿美元，创下历史纪录 ^[18]。

另据彭博根据六个市场可获数据测算，截至今年6月30日，日本、加拿大等主要市场养老基金和保险公司仅对冲了约41%的美元敞口，为2015年有记录以来最低 ^[19]。若全球机构投资者的对冲比例仅提高5个百分点，以六个市场合计约4.6万亿美元的外币持仓计算，可能对应约2300亿美元的美元卖盘 ^[19]。

过去几年机构持续降低美元资产汇率对冲比例，很大程度上源于对冲成本高企，但这一约束正在明显缓解。以日元计价的三个月期美元对冲成本，已从2023年10月的6%高点降至目前的2.75%，为四年来最低；欧元投资者的美元对冲成本也降至1.32%，创两年来新低 ^[19]。

同日，美国财政部拍卖短期国库券：8周期券中标利率3.750%，投标倍数3.02倍，最终获配比例89.23%；4周期券中标利率3.700%，投标倍数2.97倍，最终获配比例58.44% ^[20]。