〔日报〕全球研报动态：美债现6年首度转向信号，AI产业链再成主战场

美债转向：六年来首度看多信号

长期看空债市的Bianco Research总裁Jim Bianco罕见转向看多美债，理由是在5.2%左右的收益率水平买入美债，已经获得足够收益缓冲，即便收益率继续上行，债券风险回报结构已发生变化 ^[1]。自2020年10年期美债收益率跌至0.3%的历史低点以来，Bianco一直看空债市，此次是其六年来首次重新看多美国国债 ^[1]。周一10年期美债收益率升至5.27%，创2007年以来新高 ^[1]。Bianco随后将其管理的主动型债券指数久期（Duration）提高至6年以上，高于彭博美国综合债券指数的5.7年 ^[1]。

摩根资产管理投资组合经理Arjun Vij表示，收益率经历显著重新定价后，全球政府债券久期已处于合理估值水平；该行同时认为实际收益率（Real Yield）可能在结构上高于过去十年水平，反映持续财政赤字、从量化宽松（Quantitative Easing）向量化紧缩（Quantitative Tightening）的转变以及AI和基础设施高资本支出需求 ^[2]。

华鑫证券策略深度报告认为，10年期美债收益率升至5.01%、30年期升至5.34%，主要受油价推高通胀预期、AI债券融资挤占与期限溢价（Term Premium）抬升影响；鉴于财政货币联动救市与持续加息概率偏低，美债收益率进一步上行动能有限，大概率高位筑顶，但趋势性下行还需等待 ^[3]。格隆汇分析指出，本轮加息性质不同——通胀驱动且长端利率同步上行，9月16日美联储以12:0全票加息25基点至3.75%-4.00%，为2023年7月以来首次；点阵图（Dot Plot）显示2026年底利率中值4.1%，美国8月CPI同比3.4% ^[4]。

美股与AI产业链：科技股轮动仍在深化

德意志银行策略师Parag Tate指出，自7月底开始的向科技股的轮动仍有运行空间——大型成长股和科技股相对标普500指数其余部分的超额表现已升至长期趋势通道上半部分，但尚未触及顶部；仓位升至中性水平上方约0.8个标准差，明显超配但远低于6月初第99百分位的峰值 ^[5]。德银同时强调，对股市而言关键的是利率波动幅度，而非利率水平 ^[5]。

花旗维持英伟达"买入"评级，目标价315美元；公司新增1500亿美元股票回购授权，使截至FY28的总回购能力达到2350亿美元 ^[6]。花旗更关注每GW对应的收入机会从Hopper时代的180亿美元提升至Blackwell时代的250亿美元，并将在Rubin时代进一步达到400亿美元 ^[6]。UBS报告则显示，标普500远期市盈率（Forward P/E）已下跌17%，后续市场走向取决于美联储利率路径 ^[7]。

汇丰策略师Max Kettner团队重申对美股看涨观点，认为美股估值下滑反映了过去几个月利率飙升带来的压力，而市场广度（Market Breadth）疲弱通常是反向指标、暗示超卖；经济增长和盈利预期正在改善 ^[8]。风口研报关注玻璃基板新赛道，指出相关公司上半年业绩已现拐点，后续有望进一步向新材料平台扩张 ^[9]。

港股中概：龙头集中度叙事延续

高盛基于商汤（0020.HK）两阶段DCF（Discounted Cash Flow，现金流折现）估值给出12个月目标价2.03港元，其中加权平均资本成本（WACC）为11.5%、永续增长率2%；该行近期在香港与公司高管会面，看好商汤以多模态（Multimodal）及长时程AI Agent（智能体）在办公与内容创作场景以更低Token消耗向终端用户提供更高质量输出 ^[10]。

摩根士丹利将太古地产纳入香港地产覆盖范围内分析师首选（Top Pick），评级"增持"，目标价28港元 ^[11]。同日大摩发布中国互联网广告报告，预计2026年下半年广告整体预算仅增长约1%至3%，但所追踪的10家上市平台下半年收入预计增长约5%，给予腾讯控股、阿里巴巴-W及美团-W"增持"评级 ^[12]。海通国际下调老铺黄金（6181.HK）目标价21%至435港元、维持"优于大市"评级，理由是高基数、消费环境偏弱及金价波动带来的经营不确定性 ^[13]。

中金撰写《全球金融变局下的香港机遇》深度报告，认为香港需从资本门户升级为综合金融生态——股票巩固既有优势、债券补齐二级交易和融资基础设施、保险向国际风险管理延伸、黄金成为大宗商品切入口、数字金融与实体经济融合 ^[14]。在联汇制度下，1个月HIBOR较1个月Term SOFR低约91个基点，美元兑港元报7.844、贴近7.85弱方兑换保证，银行体系总结余仅542亿港元，远低于2022年初的3376亿港元 ^[4]。

A股结构性机会：AI上游与假期消费

中金公司研报指出，2026年AI算力共振助推特种电子布扩产周期，织布机作为产业二阶导（Second-derivative Indicator）2026年三季度市场扩容窗口已打开 ^[15]。中信证券提示美妆礼品、医美新品、珠宝进入旺季——2026年中秋国庆假期具备"请3休13"长假条件，或推动出游与礼品消费 ^[16]；华泰证券同步指出，上游产品持续扩容、中游平台加速市场教育、下游龙头扩张正持续推动"医美平权"时代 ^[17]。

中信证券另预计，面对价格惯性下行所形成的悲观市场预期，政策仍将积极提振需求，2027年春节前后房价会在较为广阔的范围内止跌回升 ^[18]。开源证券发布的机构调研周跟踪显示，上周全A被调研总次数环比回落、低于2025年同期，机械设备、电子、医药生物、基础化工、汽车关注度居前；边际变化主要受中秋节假日影响 ^[19]。

资产配置与宏观展望

摩根士丹利分析师预计，美联储在9月加息之后还会再进行两次加息，时间分别为12月以及次年3月 ^[20]。华鑫证券解读点阵图认为，2026年内大概率是12月再加息一次，2027年先加后降一次、中值持平，停止加息需等通胀广度收敛或经济就业走弱信号 ^[3]。

中信期货对白银判断偏审慎：美债收益率上行与进一步收紧预期提高白银持有成本，能源价格偏高同时增加工业生产和运输成本；后续若通胀降温、收益率回落且工业需求保持稳定，白银具备修复条件，否则仍可能承压 ^[21]。

金圆统一证券四季度策略以"低波动防御、保留现金期权"为主基调：ICE布伦特原油年内涨幅超106%领跑全球资产、伦敦现货黄金年内下跌0.8%、纳斯达克与韩国综合指数在AI产业高景气下总体表现强势；A股三季度普跌，1-8月规上工业企业利润总额同比增长15.7%但较前值17.6%放缓，应收账款余额29.48万亿元同比增长9.0%且较7月末上升0.5个百分点，企业回款压力加大 ^[22]。西南证券同样指出，1-8月财政收入同比增速5.7%、支出增速1.2%边际收窄，财政仍处发力蓄势期；8月末境外机构持有银行间市场债券3.19万亿元，外资配置人民币资产意愿持续修复 ^[23]。TD Cowen首次覆盖SpaceX，给予买入评级、目标价200美元 ^[24]。

今日研报全景下，三处悬念待后续验证：12月是否兑现二次加息、AI算力产业链业绩拐点能否在三季报得到验证、以及美债收益率能否在5%附近完成筑顶。