〔日报〕研报动态日报：美债高位下的多空博弈与AI叙事切换

美债与美元：高位利率下的多空分歧

摩根士丹利策略师Marina Zavolock表示，债券收益率上升对股市而言「远未达到令人担忧的水平」，即使美国国债再度遭到抛售，股市仍有望保持韧性；她同时指出信贷市场仍然健康，强劲的增长也在为股市提供支撑，欧洲企业盈利增速接近20% ^[1]。摩根大通策略师维持对美国国债久期（Duration）的看空观点，但看空倾向已不像过去几周那么强烈，并指出短端和中端收益率目前均已重新与基本面驱动因素保持一致 ^[2]。花旗策略师Jason Williams认为，本周无美国国债拍卖可能为债市带来喘息之机，但除非油价明显走低否则看不到推动美债大幅上涨的明确催化剂；他还指出2026年以来在有国债拍卖的周次，美债往往比没有新债发行的周次遭遇更大幅度的抛售 ^[3]。另有分析人士判断，10年期美债收益率或在明年初升至6% ^[4]。中金财富期货指出，油价高位震荡以及10年期美债收益率站稳5%令美元指数延续强势，黄金持续承压，但中期作为美元信用对冲项和大类资产配置的价值依然存在 ^[5]。

欧洲基本面：企业杠杆与汇率双重承压

汇丰银行分析师表示，欧元正遭遇来自货币政策以及能源市场的双重阻力，对比美联储9月会议释放的偏鹰信号，市场对欧洲央行后续加息意愿存在不确定性 ^[6]。波士顿咨询集团（BCG）报告指出，随着杠杆率上升令企业更易受冲击，西欧每六家企业中就有一家面临财务压力；西班牙和葡萄牙压力最为广泛（当地22%企业需业务转型），法国以及DACH地区（德国、奥地利、瑞士）面临更严重压力或重组压力的企业占比均为10%，为欧洲最高水平；整个欧洲的企业转型压力已从去年的14.3%升至16.2% ^[7]。

AI产业链：从算力基建到应用与安全的叙事切换

摩根士丹利观点认为，AI交易正进入新阶段——从算力基建转向应用与安全 ^[8]。分析人士进一步指出，AI支出已成为美国经济主要驱动力 ^[9]。花旗研报显示，最新前沿模型在性能及每项任务成本均见改善，开源模型每项任务成本按周下跌35%至0.8美元，相对封闭模型的折让由40%扩大至60%；专有模型智能领先幅度由9分升至12分，长期看较高效率模型对低效率开源权重替代方案的经济优势将强化 ^[10]。瑞银分析师认为，阿斯麦（ASML）2027、2028年深紫外（DUV）与极紫外（EUV）光刻机产量年均30%的增长目标仍有上调空间，以满足AI芯片强劲需求，并预计公司可能给出2027年营收同比增长超过30%的指引 ^[11]。瑞银首次覆盖长飞光纤光缆H股，予买入评级，将2026—28年净利润预测上调116%—158%，目标价由290港元上调至330港元，暗示约73%上行空间；该行认为长飞H股当前估值仅8—9倍2027年预期市盈率，远低于中国及全球同业的12—36倍，市场对光纤行业产能过剩的担忧已过度反映 ^[12]。中信证券预计2026年三季度电子行业在AI趋势浪潮下整体业绩维持高景气，PCB/CCL、存储原厂及利基存储设计、AI电源、CPU链、FAB龙头、设备龙头等方向表现相对亮眼；展望四季度及2027年，电子行业投资主线将继续围绕「自主可控、AI算力」两大方向展开 ^[13]。

A股策略与节前布局：三季报窗口下的科技赔率

中信证券策略指出，三季报前后是年内最后一波进攻窗口，年内修复概率实际上比创新低要大；情景测试显示上证指数年内修复条件并不苛刻，并梳理了五种可能路径 ^[14]。中泰证券认为，市场已从极致缩量走出反弹，节前调整源于加息预期升温与资金落袋观望，外部扰动正边际消退；同时满足景气与低估值的方向越来越少，科技成为真正的赔率方向，存储、半导体及半导体材料等方向估值仍处低位，部分AI硬件方向虽已修复但仍存在进一步估值修复空间 ^[15]。中信建投研报关注白酒超跌个股与三季报绩优方向，认为中秋白酒旺季呈现结构性分化（高端韧性突出、次高端承压），9月西北华北多地散奶价格上涨明显，看好乳业反转年与酵母蛋白市场 ^[16]。东海证券资产配置周报显示，9月25日当周2年期美债收益率上涨5BP至4.81%，10年期上涨16BP至5.17%，美元指数收于101.03、周上涨0.82% ^[17]。粤开证券日报显示，节前A股主要指数悉数收跌，上证指数跌1.67%收报3823.62点，深证成指跌3.44%收报12858.75点，全市场仅896只个股上涨，沪深两市成交额合计17028亿元 ^[18]。另一篇策略周报判断，美伊形势难言确定性好转、美联储加息预期继续扰动，未来1个月左右超额与绝对收益均较难实现，但年末吃饭行情可期，AI产业链尤其是上中游硬件方向将是最优选择；该报告还提到9月底中美元首会晤达成八点成果共识 ^[19]。

个股评级与目标价调整

高盛恢复覆盖吉利汽车（0175.HK），给予买入评级，目标价24港元 ^[20]。瑞银首次覆盖长飞光纤光缆H股，予买入评级，目标价330港元 ^[12]。汇丰控股将花旗集团目标价由161美元上调至164美元，摩根大通由369美元上调至377美元，美国银行由74美元上调至76美元，富国银行由104美元上调至108美元，PNC金融服务由275美元上调至283美元 ^[21]。

其他研报速览

对外经济贸易大学发布的中国总体贸易月度监测报告显示，2026年8月中国货物贸易进出口6838.0亿美元，同比增长26.3%；1—8月累计50421.7亿美元，同比增长22.4%；电子设备为出口额排名前三的产品之首，单月出口1996.9亿美元、占比49.7% ^[22]。东莞证券北交所跟踪报告指出，北证50指数收于1055.74点下跌1.70%，呈现缩量阴跌格局；新股IPO（首次公开募股）冻资超万亿，建议聚焦风电产业链、新材料等高景气方向 ^[23]。西部研究月度金股报告围绕「强美元叙事」展开，认为9月美联储加息意味着美国试图重塑该叙事，其三大支柱包括美军地缘控制力、AI叙事与美联储鹰派加息，潜在的流动性冲击压力或在11月初美国中期选举前后 ^[24]。另有风口研报关注能源行业资源价格上涨与业绩环比高增预期，并梳理端侧AI（Edge AI）、机器人与汽车电子共振下的芯片受益方向 ^[25]。