〔日报〕研报动态：战略看多与拥挤交易并存

核心观点速览

今日研报动态聚焦四条主线：海通国际张忆东提出“夏日寒风”进入尾声，8月起可战略看多^[1]；中信证券提示超长端国债风险收益比发生变化^[2]；Lazard调查显示AI冲击下私募二级市场投资者对软件行业转向观望^[3]；另有研究认为泡沫是技术革命的必要前置成本^[4]。此外，ING Think前瞻关注英国通胀与劳动力市场数据及7月美联储会议纪要^[5]。

策略前瞻：战略看多但需寻找新逻辑

海通国际执委会委员、首席经济学家张忆东表示，本轮“夏日寒风”从时间维度可能还有尾声和余波，但从调整空间维度看，7月底已经是底部区域^[1]。他认为，随着旧逻辑的崩塌，新逻辑的确立对秋季行情至关重要，如果能找到新逻辑，科技牛市、AI牛还有望继续^[1]。操作上，8月份不适合追高赌反弹，战略上可以看多，战术上要脚踏实地寻找新逻辑^[1]。

债券市场：超长端拥挤引关注

中信证券研报指出，二季度基金拉久期（Duration Extension）的交易特征在此后仍有延续，但超长端的风险收益比已发生边际变化^[2]。30年与10年期国债期限利差（Term Spread）较二季度末进一步压缩至约47bp，基金对10年以上国债的成交活跃度仍处较高历史分位，期限利差剩余空间收窄与交易热度偏高并存^[2]。若后续长端绝对利率缺乏进一步下行动力，基金和券商边际买盘趋弱，需关注交易拥挤后的阶段性回撤风险^[2]。

行业调查：AI倒逼软件投资逻辑重估

根据投行Lazard的一项市场调查，私募股权基金份额二级市场（Private Equity Secondary Market）的投资者正在改变评估潜在软件投资标的的方式^[3]。在等待AI对商业模式和估值造成的颠覆影响进一步明朗之际，他们往往“将资金转向其他投资机会”^[3]。绝大多数受访者（91%）认为，软件公司应对AI威胁、避免其产品被淘汰的主要护城河，是“AI难以复制的专有数据优势和网络效应”^[3]。截至今年6月，仅有4%的受访者表示对软件行业的投资方式没有发生变化^[3]。

理论视角：泡沫作为技术革命的必要成本

主流经济学将金融泡沫视为市场失灵的产物，但委内瑞拉经济学家卡洛塔·佩蕾丝在《技术革命与金融资本》中提出，依附于每一轮技术革命的金融泡沫并非偶然的市场谬误，而是技术范式迭代过程中无法规避的必然制度成本^[4]。该理论剥离了对金融泡沫的道德化解读，将其从“人性问题”转化为“结构性制度问题”^[4]。这一视角将泡沫重新定义为技术革命的结构性成本，为当前科技领域的估值争论提供了另类思考维度^[4]。