〔日报〕投行集体重定调：美股季末承压与全球宏观拐点共振

摩根大通"翻多"对阵高盛"季末卖压"警告

9月30日美股迎来季末与月末叠加的关键时点，国际大行在策略立场上呈现明显分歧。摩根大通机构市场情报交易台（Market Intel Desk）将立场由"战术性谨慎/中性"切换为"战术性看多"，依据包括宏观基本面超预期、消费者韧性持续、盈利预期偏低、债券收益率趋于稳定以及技术面改善五大支柱^[1][2]。自该交易台最近一次立场调整（8月31日由看多转谨慎）以来，标普500指数（S&P 500）基本持平，而其推荐的多纳斯达克100指数（Nasdaq 100，NDX）/空罗素2000指数（Russell 2000，RTY）配对交易累计上涨逾8%^[1][2]。摩根大通指出，市场环境正在边际向好，债券收益率正逐步寻得支撑区间，国际油价预计震荡下行^[1]。

与之形成对比的是高盛的卖压警告。高盛股票业务负责人Rich Privorotsky表示，实际利率（real interest rate）一个月内的变动幅度已处于2013年以来最剧烈阶段之一；当利率出现约两个标准差的快速上行时，股票市场往往反应更明显，而目前这一阈值已被突破^[3]。Privorotsky估算，养老金在月末与季末再平衡中或合计卖出约330亿美元股票，并强调更高的利率波动率会降低华尔街中介承接风险的意愿和能力^[3]。从结构看，小盘股、金融股及其他久期（duration）更长、对利率敏感的板块承受的压力明显大于大型科技股^[3]。

利率上行与AI融资的"隐性债务"风险

利率端的担忧正在多个维度发酵。巴克莱资本美国利率研究主管在报告中指出，若生产率增长持续加速，美联储将缺少理由将政策利率降回远期曲线所反映的水平，投资者需上调对政策利率最终稳定水平的预期，从而推高长期国债收益率，美国30年期国债收益率有升至6%的空间——上一次该水平被突破是在2000年6月^[4]。

AI基础设施融资风险则被多家机构同时点名。巴克莱团队指出，今年超大规模云服务商、数据中心特殊目的载体（Special Purpose Vehicle，SPV）及新兴云服务商的融资总额已达约3,460亿美元，约为2025年全年融资总额的两倍；债券收益率的走高抵消了强劲盈利、更高的利润预期与更低估值带来的利好，且信用违约互换（Credit Default Swap，CDS）为科技巨头债务提供违约保护的成本也在上升^[5]。摩根资管进一步拆解称，美国超大规模云服务商除经营现金流外，从债券市场获得约2,500亿美元资金，从银行贷款获得大致相同规模的融资，并提示需密切关注租赁承诺、集中度风险及部分融资通过表外方式筹集的风险^[6]。

原油复苏与铁矿石长期看多

商品端，今日多家投行对原油供需给出偏乐观判断。摩根大通表示，当前中东地区原油出货量已反弹至1,750万桶/日，达到战前水平的98%；柴油和汽油等成品油出货量为300万桶/日，达到战前水平的58%^[7]。高盛估计波斯湾石油出口在9月翻倍后已恢复至2025年平均水平，9月份全球石油市场大致处于平衡状态，过去一周波斯湾石油出口量已恢复至2,330万桶/日，但该行同时警告局势可能再次升级从而破坏更多能源基础设施^{[7][8][9][10]}。沙特出口引领本轮复苏、出口量已高于2025年平均水平，伊朗9月没有通过海运出口任何原油^[8][9][10]。

黑色系方面，瑞银集团将长期铁矿石价格预期从每吨85美元上调至93美元，理由是"未来十年将受到三大结构性因素的影响"，包括全球钢铁需求上升、成本曲线支撑力度加大以及供应比预期更为紧张^[11][12]。

全球宏观拐点：大摩警示柴油隐患与人民币温和升值

摩根士丹利中国首席经济学家邢自强在9月28日闭门会中表示，全球宏观正处于一个非常重要的拐点时刻，美国面临财政深陷路径依赖、货币遭遇通胀粘性、科技监管被地缘政治裹挟的三重政策困局^[13]。其特别警示柴油是比原油更致命的隐患：全球海运柴油市场每天缺失接近150万桶，占正常运量的1/5，柴油对原油的价差达到历史罕见的100美元/桶，柴油名义现货价格可能突破200美元/桶，能源端持续高压或令全球高利率环境维持得比预期更久^[13]。人民币汇率方面，邢自强预计今年兑美元约6.65，明年底可能至6.6，呈现有序补涨而非大幅度升值^[13]。

花旗策略师则从日本央行加息的角度切入，认为随着日本利率上升，日元的长期趋势可能已转向升值，并指出日本政策从支持日元走弱转向支持日元走强是必要的转变^[14]。

中国房贷贴息新政开启地产新周期

中国房地产成为今日中资券商研究的焦点。中信证券发布研报《开启中国房地产市场的新周期》，认为当房价已来到合理位置，需求侧提振效果会比较显著；现房销售改革大大降低交付风险并限制未来供给增长，需求提振又令月供可能明显低于租金，从而推动市场从量变走向质变，终结超过六年的房价下跌周期^[15]。

配套政策方面，财政部、中国人民银行、金融监管总局决定自2026年10月1日起在全国实施居民购房贷款贴息政策，对使用新发放商业性个人住房贷款购买120平米以下、价格在150万元以下房屋的家庭，按贷款本金给予年化1个百分点、期限不超过5年的贴息，贴息贷款规模上限为100万元^[15]。按目前首套住房商业性个人住房贷款利率水平计算，相当于优惠了利率的三分之一，100万元贷款最多可帮助借款人累计减少付息近5万元^[15]。

中信证券进一步指出，房贷贴息政策对四季度低线城市的地产成交将有明显促进作用；2026年6月新发放个人住房贷款利率约为3.1%，1个百分点贴息大约可节约购房者三分之一的利息成本，效果较此前0.1—0.2个百分点左右的贷款市场报价利率（Loan Prime Rate，LPR）降息更明显^[16]。同时，2026年1—8月二手房成交面积已超过新房，购房补贴涵盖二手房有利于激活置换链条^[16]。

AI重塑金融投研与个股线索

AI在金融投研中的应用路径成为今日研究焦点。国信证券发布产业研究报告《AI重塑金融投研的范式变革与路径前瞻》，指出AI技术已渗透至金融投研工作的每一个环节，形成从信息获取、信息处理、研究分析、决策辅助到成果输出的全链条赋能体系，现阶段适宜模式是"人机协同"^[17]。报告梳理了海外头部机构布局：高盛将AI定位为继移动互联网之后的下一代生产力革命，摩根大通AI投研系统高度集成于内部工作流并强调安全可控，摩根士丹利则将AI战略与财富管理转型深度绑定^[17]。

高盛全球投资研究另一份研报则将焦点放在代理式AI（agentic AI）对消费链条的重构上，认为商业意图将从搜索框、零售网站和App迁移到AI代理界面，广告预算、支付流量、身份验证与反欺诈费用都将随之迁移，时间维度更接近电商本身的演化周期，可能持续三至五年以上^[18]。野村今日对AI主题个股亦给出明确立场，予康方生物目标价138.29港元及"买入"评级，理由是其海外合作伙伴Summit Therapeutics获阿斯利康20亿美元战略投资^[19]。财联社"风口研报"另指出，AI正拉动功率、存储、系统级芯片（SoC）测试机需求非线性增长，相关公司功率测试客户已涵盖安森美、通富微电、华天科技等头部企业^[20]。