〔日报〕工业金属日报：沃什鹰派与低库存拉锯 基本金属分化延续

今日盘面与宏观：沃什鹰派与有色分化

8月28日收盘后，美联储新任主席沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上讲话偏鹰（hawkish），市场对9月加息概率的计价升至五成以上，美元与短端美债收益率上行，对铅构成板块情绪压力^[1][2][3][4]。中信期货有色周报认为，沃什鹰派论调与低库存对峙，基本金属（Base Metals）或维持震荡^[5]。繁微周度技术指标显示，有色板块多数品种看涨、氧化铝看跌，沪铝多周期指标分化、以震荡修复为主^[6]。华泰期货中观周报亦指，有色板块整体分化，铜、锡价格回升，锌、镍走弱^[7]。

铜：强现实与弱预期博弈

光大期货9月报指出，8月美国宏观数据延续"增长放缓、通胀顽固"的滞胀（stagflation）底色：第二季度GDP终值按季增长1.48%，较第一季度2.1%继续放缓；7月核心PCE（个人消费支出价格指数）同比录得3.3%，距2%目标仍远^[8]。该报判断，铜市受滞胀与短缺双重影响，价格高位对峙^[8]。中信建投铜周报强调，全球铜供应尤其亚洲及欧洲现货持续收紧巩固价格底部支撑；秘鲁6月铜产量同比减少4.7%至21.82万吨，南美矿山减产加剧原料短缺；当前主线仍围绕美铜关税（U.S. copper tariff），在关税政策明确前全球铜仍将持续流向美国市场，非美地区库存回升有限，铜价料将易涨难跌^[4]。银河期货9月报判断，供应扰动增加，铜或反复逼仓（short squeeze）^[9]。中信期货进一步指出，铜精矿精炼费（Treatment Charge）环比继续加速下降^[5]。国泰君安期货日报标题指出：杰克逊霍尔放鹰，铜价波动加大^[10]。赞比亚国有矿业投资机构正考虑出售旗下持有多数大型铜矿少数股权的子公司股份以提升流动性^[11]。精艺股份公告，公司及子公司与佛山南海民意兴、铜陵有色金属集团上海国际贸易签订《铜板购销合同框架协议》，约定采购阴极铜（cathode copper），合同期2026年1月1日至12月31日^[12]。悬念在于：9月议息会议是否成为新的不确定性来源^[8]，美铜关税政策何时明确^[4]。

铝：宏微观未能共振 氧化铝压力显现

银河期货9月报直言，铝宏微观未能共振，氧化铝供给增量带来压力^[13]。光大期货9月报数据：SMM（上海有色网）预计8月国内冶金级氧化铝运行产能升至8760万吨，产量753万吨，环比+1%、同比-2.6%；预计8月国内电解铝运行产能持稳在4430万吨，产量390万吨，环比+0.6%、同比+2.7%，铝水比（molten aluminum ratio）回升至78.5%；阿联酋Al Taweelah铝厂1262台电解槽已有25%重启，复产节奏较预期提速^[14]。需求端，8月铝下游加工企业平均开工率60.1%，环比7月下调1.9%；铝板带开工率-0.68%至69.08%，铝箔-1.02%至70.38%，铝型材-2.36%至51.16%，铝线缆-4.16%至62.36%，再生铝合金-2.02%至49.46%；铝棒加工费全线下调60-180元/吨^[14]。中信建投铝产业链周报：氧化铝本周产区及消费地价格普跌，国产加权指数较上周跌10.9元/吨；期现商压价出货积极，下游铝厂原料库存偏高、仅少量按需补货；国内氧化铝新投及复产稳步推进，预计运行产能提升至9825万吨，电解铝运行产能4548.1万吨；俄铝涉及200万吨产能考虑减产，若兑现将导致海外氧化铝供应偏紧^[15]。悬念在于：俄铝200万吨减产是否兑现，以及国内氧化铝运行产能突破后能否被下游淡季消化^[13][15]。

镍&锡：镍渣待解 锡价高位承压

光大期货9月报：周度1.6%镍矿升水维持1.5美元/湿吨，1.2%到厂价格维持28美元/湿吨，1.6%到厂价格维持65.8美元/湿吨；镍铁周度库存环比+10%至11.19万镍吨^[16]。需求端，8月1-23日全国乘用车新能源市场零售61.4万辆，同比-12%，环比-2%；厂商批发71.4万辆，同比+5%，环比+4%^[16]。财新特稿指出，数百万吨镍渣"黑山"压顶，镍铁龙头固废处置难题待解^[17]。

锡方面，南华期货锡周报：沪锡主连本周由428,570元/吨降至423,870元/吨，周跌1.10%，区间419,420-427,110元/吨；驱动来自利率预期升温、资金止盈与高价需求负反馈；银漫矿业停产未定，佤邦7月锡矿进口环比-27%至4,570吨，印尼出口修复有限；三地社会库存周增38吨至8,351吨，上期所周库存增363吨至6,381吨，现货进口盈利2,311元/吨，LME（伦敦金属交易所）0-3贴水359美元/吨^[3]。广发期货日报显示日内SMM 1#锡421,250元/吨，较前值+400元/吨（+0.10%），进口盈亏2,310.83元/吨，较前值-547.43元/吨（-19.15%），沪伦比值7.63^[18]。银河期货锡9月报：基本面托底锡价高位盘整^[19]。国泰君安期货日报标题：锡，区间震荡^[20]。悬念在于：42万元/吨附近矿端支撑能否兑现，国内外库存能否同步下降^[3]。

锂：连续9周去库与旺季预期共振

中信建投（36氪转引）指出，锂供应端紧现实与宽预期之间反复扰动市场情绪；江西锂矿复产进度仍是关键变量，津巴锂矿陆续到港但原料端依然紧张；据SMM，本周大样本库存7.88万吨，继续去化0.76万吨，已连续9周加速去库；9月下游排产（production scheduling）继续走高，15万元/吨以下位置后点价平仓和刚需备库积极性较高；"金九银十"传统旺季预期下，现货采购量有望持续走强^[21]。该机构认为，锂价或从远期预期定价逐步走向近期基本面定价，看好旺季下锂价表现^[21]。银河期货碳酸锂9月报：库存持续去化，锂价蓄势待发^[22]。光大期货9月报：周度产量环比+801吨至23,808吨；锂辉石提锂+234吨至12,490吨，锂云母提锂-150吨至2,612吨，盐湖提锂+835吨至5,646吨，回收料提锂-118吨至3,060吨；磷酸铁锂周度产量+3,298吨至130,280吨，周度库存-1,249吨至133,508吨；大东时代智库调研预计9月中国锂电全市场总排产约332GWh，环比+9.2%^[23]。南华期货碳酸锂周报则提示，社会库存延续去化、交易所注册仓单（warrant）逆势增加，呈"社库去、仓单增"劈叉；前期检修的锂盐冶炼厂陆续复产，预计9月行业开工率将进一步回升，或减缓碳酸锂社会库存的去化速度^[24]。悬念在于：江西锂矿复产进度，以及"社库去、仓单增"劈叉能否在旺季需求兑现下收敛^[24][21]。

铅锌与中报：检修支撑与盈利改善

南华期货铅周报：沪铅主连本周由16,130元/吨升至16,245元/吨，周涨0.71%，区间16,110-16,245元/吨；驱动来自原生铅集中检修与旺季需求预期；三省原生铅开工率降1.9个百分点至63.81%，五地社会库存较8月20日降0.64万吨至6.93万吨，铅蓄电池开工率升1.56个百分点至67.42%；主要交割品牌厂库反增200吨至1.73万吨，再生铅开工率维持40.3%^[1]。16,400元/吨附近能否有效突破，取决于社会库存继续去化、现货贴水收敛及进口货源未明显放量^[1]。

南华期货锌周报：沪锌主连本周由25,710元/吨升至26,485元/吨，周涨3.01%；驱动来自LME高Back（Backwardation，近月升水结构）、近月资金集中与中国出口交仓预期；8月28日LME锌0-3仍升水200.96美元/吨；七地库存8月27日为26.99万吨，较8月20日仅降0.05万吨，周内先降后增；国产锌精矿精炼费（Treatment Charge）降至-1,850元/金属吨，冶炼亏损为中期减产提供支撑^[2]。

中报方面，中国有色金属工业协会数据显示，2026年上半年12,362家规模以上有色金属企业合计实现营收5.77万亿元，同比+21.7%；利润总额4,183.9亿元，同比+94.0%^[25]。截至8月30日23时，基础化工板块282家上市公司披露半年报，合计总营收1.22万亿元，同比+11.9%，归母净利润809.8亿元，同比+86%^[25]。悬念在于：实际出口能否放量并带动国内库存、现货贴水与近月结构进一步走强^[2]。