〔日报〕金银高位拉锯，驱动逻辑切换至“美元贬值交易”

一、今日盘面：黄金围绕4600美元拉锯，白银站上70美元

今日亚洲时段，现货黄金波动加剧，曾向下触及4580美元/盎司^[1]，也曾失守该关口^[2]；纽约期银同步走低，日内跌超1%报69.45美元/盎司^[3][4]。随后现货金银短线走高，白银突破70美元/盎司，日内涨超1.4%，现货黄金回升至4600美元/盎司上方，日内涨0.4%^[5]。国泰君安期货晨报将黄金状态概括为“于4600美元上下交投”，白银为“宽幅震荡”^[6][7]。招商期货援引周四伦敦金收报4588.98美元/盎司^[8]。上海黄金交易所方面，Au99.99收于995.05元/克，涨0.28%；Ag(T+D)收于17180元/千克，涨2.78%^[9]。整体看，国际金价在4600美元关口附近陷入拉锯战^[10]。

二、驱动逻辑转向：从“利率交易”到“美元贬值交易”

华尔街见闻援引瑞银研报指出，8月迄今黄金上演高达17%的强劲反弹，但更重要的是驱动逻辑中途发生根本性转变——市场正从传统的“利率交易”转向“美元贬值交易”（Debasement Trade）^[11]。瑞银将本轮夏末反弹拆解为“两幕剧”：第一幕由仓位极轻、实物需求韧性、央行购金及美国经济数据走软共同催化；第二幕则是性质截然不同的“货币贬值交易”——美国财政部宣布将长期国债回购规模翻倍，触发市场对财政可持续性的深层担忧，黄金与利率的传统负相关关系随之松动^[11]。该行认为，黄金定价逻辑已从“机会成本框架”向“财政信用框架”切换；即便长端实际利率维持高位，只要市场认为高利率源于财政风险而非经济强劲，黄金就可能继续上涨^[11]。瑞银维持黄金价格看涨判断，并将2026年黄金年末目标价从5000美元/盎司下调至4675美元/盎司（降幅6%）^[11]。Marex全球市场分析主管Guy Wolf表示，美元疲软与美债市场干预给黄金带来新动力^[12]。中信期货也认为美国财政信用风险交易仍未完全逆转，中期继续对黄金形成支撑^[13]。紫金天风期货提到，美国财政部贝森特宣布将长期国债回购规模翻倍，引发“美债信用压力”和“去美元化”担忧，美元指数下跌、黄金走强^[14]。

三、焦点前瞻：杰克逊霍尔与美联储路径

多家机构提示，短期黄金高位盘整，市场静待美联储主席沃什在杰克逊霍尔研讨会上的讲话，以获取利率路径线索^[13][15][16]。中信期货分析称，7月美国PCE通胀黏性及个人收支数据偏强，叠加初请、续请失业金数据均好于预期，强化美联储可能更长时间维持高位利率的预期，对美元指数提供支撑，限制金价涨幅；而财政信用风险交易未完全逆转，中期仍支撑黄金^[13]。华泰期货提到，美伊谈判进程受阻，伊朗已允许船只临时通过霍尔木兹海峡中间特定航道，但未来通行须以谅解备忘录为准，地缘不确定性使贵金属高位震荡^[17]。招商期货则提及霍尔木兹海峡石油运输量回升至战前约75%，市场开始交易和平预期^[8]。此外，短期还需关注9月4日将公布的美国8月非农数据^[13]。

四、资金与相关市场：ETF流入、矿业股大涨、COMEX库存

资金层面，全球黄金ETF资金流入和COMEX黄金净多头持仓近期明显回升，投资者配置热度较高^[13]。COMEX黄金库存监测显示，Brinks仓库实物黄金流入逾9.3万盎司^[18]。期权市场方面，银河期货期权日报指出沪金沪银看涨期权较贵^[19]。黄金矿业股8月大幅上涨，MSCI全球黄金矿业股指数本月已上涨43%，有望创下纪录最大单月涨幅，超过芯片股近年来的表现^[20][21]。瑞士嘉盛银行股票主管Tomasz Godziek表示，从股票投资角度看，黄金是其最大幅度超配的领域之一，他看好美元贬值逻辑，并认为黄金是战略资产^[20]。另有市场观点认为，黄金在两年翻倍后仍处于牛市早期^[22]。

五、铂钯：铂金跟随黄金，钯金跟涨乏力

铂钯方面，国泰君安期货晨报显示，铂金“小幅回踩后再度反弹”，钯金“小幅向上”^[7]。紫金天风期货周报指出，在本轮行情中，铂金因其金融属性较强、紧密跟随黄金上涨，周度涨幅明显，金铂比边际下降；而钯金受制于其工业属性及需求端汽车电动化替代趋势，跟涨较为乏力^[14]。从高频数据看，上周铂金ETF持续流入、广期所铂库存小幅去库，铂钯比价快速上移；租赁利率方面，铂金1月租赁利率回落至2.2%附近^[14]。上海黄金交易所数据显示，Pt99.95收盘452.32元/克，跌1.38%^[9]。